Erschließung langfristiger Kapitalströme für die Infrastruktur

Der kürzlich von VIS Rating veröffentlichte ausführliche Bericht über den vietnamesischen Anleihenmarkt zeigt die größten Engpässe des aktuellen Marktes auf – von der begrenzten Investorenbasis bis hin zum Mangel an qualitativ hochwertigen Anleihen. In diesem Zusammenhang sollen Rechtsreformen, Kreditgarantien und Kreditratings langfristige Kapitalströme ermöglichen, Infrastrukturprojekte unterstützen und eine nachhaltige wirtschaftliche Entwicklung fördern.

Marktparadoxon und Reformbedarf

Der Markt für Unternehmensanleihen befindet sich in einer wichtigen Transformationsphase, offenbart aber gleichzeitig auch zahlreiche Paradoxien. Ein kürzlich von VIS Rating veröffentlichter ausführlicher Bericht über den vietnamesischen Anleihenmarkt zeigt, dass die begrenzte Investorenbasis heute eines der größten Hindernisse darstellt.

Nach den geltenden Vorschriften dürfen Banken und Versicherungen nicht in Anleihen investieren, die zu Refinanzierungszwecken ausgegeben werden. Dies schränkt den Kreis potenzieller Investoren ein, erhöht die Kapitalkosten und treibt die Refinanzierungszinsen für Anleihen im Zeitraum 2024–2025 auf 11–13 % – deutlich über den durchschnittlichen Bankzinsen. Wenn das Volumen fälliger Anleihen seinen Höhepunkt erreicht, wird der Refinanzierungsdruck noch größer und bringt viele Unternehmen in eine schwierige Lage. Angesichts dieser Situation veröffentlichte das Finanzministerium im September 2025 den Fahrplan für die Entwicklung von Investitionsfonds für den Zeitraum 2026–2030, der auch einen Vorschlag zur Aufhebung dieser Beschränkung enthält. Nach Genehmigung können Geschäftsbanken und Versicherungen stärker am Refinanzierungsmarkt teilnehmen, ihre Investorenbasis erweitern und die Mobilisierungskosten für Unternehmen senken.

Das Problem mit Anleihen beschränkt sich jedoch nicht nur auf die Refinanzierungsphase. Im Vergleich zu Bankkrediten sind Anleihen für langfristige Projekte immer noch weniger wettbewerbsfähig. Der Grund liegt im komplizierten Emissionsmechanismus: Jede Mobilisierungsphase erfordert separate Dokumente und Genehmigungen, während die Ausgabe eines einzigen Anleihencodes durch Vorschriften eingeschränkt ist, die ein Angebot nur innerhalb von sechs Monaten nach der ersten Runde erlauben. Dies macht es schwierig, Anleihen zur bevorzugten Wahl für Projekte mit langjähriger Laufzeit zu machen.

Eine weitere Schwierigkeit ergibt sich ab Juli 2024, wenn Kreditinstitute bei der Verwaltung von Sicherheiten für Anleihen eingeschränkt werden. Dies ist eine wichtige Dienstleistung zur Stärkung des Anlegervertrauens, doch die Verschärfung hat die Marktkapazität angesichts der steigenden Emissionsnachfrage verringert. Zudem herrscht derzeit ein Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Markt. Die Nachfrage nach Anlagen in festverzinslichen Wertpapieren hat stark zugenommen; das verwaltete Vermögen der Fonds (AUM) hat sich seit 2023 vervierfacht. Das Angebot an hochwertigen Anleihen ist jedoch knapp. Insbesondere institutionelle Anleger sind sehr an Branchen mit stabilen Cashflows wie Infrastruktur und Versorgungsunternehmen interessiert, doch diese Branchen haben eine bescheidene Emissionshistorie. Im Gegensatz dazu machen Immobilien – die viele potenzielle Risiken bergen – nach wie vor einen großen Anteil aus, was eine große Lücke bei der notwendigen Portfoliodiversifizierung schafft.

Erschließung neuer Kapitallösungen für Infrastruktur und nachhaltige Entwicklung

Der Ausbau der Infrastruktur gilt als Rückgrat des Wirtschaftswachstums und ist zugleich der Sektor mit der stabilsten und langfristigsten Kapitalnachfrage. Um diesen Kapitalfluss anzuziehen, benötigt der Markt jedoch eine synchrone Strategie, die sowohl politisch stabil als auch bei der Gestaltung der Finanzinstrumente kreativ ist.

Laut VIS Rating ist politische Konstanz entscheidend. Infrastrukturprojekte haben einen Lebenszyklus von 15 bis 20 Jahren, sind stark fremdfinanziert und von einer einzigen Einnahmequelle abhängig. Daher sind sie anfällig für politische Schwankungen und Baurisiken. Daher bildet die Schaffung eines klaren rechtlichen Rahmens für Emissionen, kombiniert mit Überwachungsmechanismen nach der Emission – wie Sicherheitenmanagement, Treuhandkonten und transparente Auszahlungsprozesse – die Grundlage, um das Vertrauen langfristiger Investoren zu stärken. Darüber hinaus werden ESG-Kriterien (Umwelt, Soziales und Unternehmensführung) für vietnamesische Unternehmen zu einem obligatorischen „Pass“ für den Zugang zu internationalem Kapital. Inländische Investoren können flexibel sein, internationale Organisationen verlangen jedoch eine strikte und konsequente Einhaltung. Die Berücksichtigung von ESG trägt nicht nur zur Senkung der Kapitalkosten bei, sondern verbessert auch die Emissionsqualität und die Wettbewerbsfähigkeit vietnamesischer Unternehmen auf dem Weltmarkt. Eine weitere wichtige Lösung ist die Stärkung der Glaubwürdigkeit. Kreditgarantien, insbesondere während der Bauphase von Infrastrukturprojekten, gelten als wichtiger Katalysator. Internationale Erfahrungen zeigen, dass vollständige oder teilweise Zahlungsgarantien renommierter Institutionen wie CGIF die Attraktivität von Anleihen deutlich steigern können. Die erfolgreichen Geschäfte von Gelex (2019) und Phenikaa (2023) bei der Ausgabe garantierter Anleihen an internationale Versicherungsunternehmen haben die Wirksamkeit dieses Mechanismus deutlich gezeigt.

Laut VIS Rating wird auch die Rolle von Ratingagenturen zunehmend betont. Kreditratings bieten unabhängige Bewertungen von Finanzstrukturen und ESG-Konformität und helfen Investoren, Risiken zu quantifizieren und angemessene Preise festzulegen, insbesondere bei neuen Instrumenten wie grünen Anleihen und nachhaltigen Entwicklungsanleihen. Im Kontext des auf grünes Wachstum ausgerichteten vietnamesischen Marktes wird die Beteiligung von Kreditratingagenturen ein wichtiger Hebel sein, um die Transparenz zu verbessern und internationales Kapital anzuziehen. Damit der Kapitalmarkt wirklich Tiefe gewinnt, ist die Beteiligung institutioneller Investoren und Entwicklungsbanken unverzichtbar. In den Ländern der Region hat eine starke Investorenbasis – darunter Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften und Entwicklungsinstitutionen wie ADB und IFC – dazu beigetragen, dass PPP-Projekte im Infrastruktursektor Anleihen mit Laufzeiten von bis zu 50 Jahren emittieren konnten. In Vietnam dürfen der Sozialversicherungsfonds und private Pensionsfonds derweil noch nicht am Markt für Unternehmensanleihen teilnehmen; Lebensversicherungsgesellschaften investieren trotz der Verwaltung großer Vermögenswerte weniger als 10 % in diese Art von Anleihen.

Eine Umfrage von VIS Rating zeigt, dass rechtliche und regulatorische Reformen (47 %) sowie die Erweiterung der Investorenbasis (27 %) die beiden wichtigsten Prioritäten für die umfassende Entwicklung des vietnamesischen Anleihenmarktes sind. Dies ist ein klarer Konsens der Marktteilnehmer. Sollten rechtliche Hindernisse gemäß dem Fahrplan 2026–2027 des Finanzministeriums beseitigt werden, kann Vietnam eine riesige langfristige Kapitalquelle erschließen, die ausreicht, um die ehrgeizigen wirtschaftlichen und infrastrukturellen Entwicklungsziele des Landes zu finanzieren, so VIS Rating.

Quelle: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html