約20年を経てもベトナム株式市場は低迷、VN指数は依然として「大きくない」

ベトナムは世界でも目覚ましい成長率を誇る経済だが、株式市場は長年低迷し、VN指数は1,200ポイント前後で推移し、「アップグレード」（外国資本を誘致するための措置）の機会さえ逃している。

VN指数は20年近く1,200ポイント前後で推移している - グラフィック：N.KH. - 写真：TTD

ベトナム最大の外国ファンドであるドラゴンキャピタルの会長ドミニク・スクリーブン氏は、トゥオイ・チェ氏とのインタビューで、多くの市場とは異なり、ベトナムの株式には外国人投資家の注目を集める新しい、興味深い、説得力のある要素が欠けていると語った。

ベトナム国内の投資家は、ベトナム最大の証券取引所の指数であるVN指数が20年近く経った今でも「停滞」していることに注目しており、多くの人々が「うんざり」している。

インデックスが「ホバー」したとき

ベトナムの株式市場の「発展が遅い」理由について懸念を表明し、金融情報・信用格付けサービスを提供するFiingroupのグエン・クアン・トゥアン会長は、VN指数が1,200ポイント前後で「推移」している状況に言及した。

トゥアン氏は、ベトナム証券管理庁長官が議長を務めたシンガポールでの株式市場に関する会議で、多くの人が「なぜVN指数は20年近くも1,200ポイント前後で推移しているのか」と質問したと述べた。

この疑問は、業界内外の多くの人々からも疑問視されてきました。

繰り返しになりますが、VN-Indexは2007年に1,200の水準に一度近づきました。 世界金融危機後、スコアは徐々に「低下」しました。

2021年末、COVID-19パンデミック後、VN指数は初めて1,500ポイントの閾値を超え、新たな記録を樹立した。

当時は誰もが株に投資し、喫茶店から家族の食事まで株について遊んだり話したりしていました。

しかし1年後、指数は度重なる大規模な売りにより急落しました。現在に至るまで、VN指数は外国機関を驚かせる高い経済成長にもかかわらず、依然として「1.2xx」ゾーンで推移しています。

株式市場は経済の「温度計」と考えられているが、GDPが急上昇しているとき、ベトナム最大の株価指数は、新たな記録を更新するどころか、過去の最高値を超えることさえ困難だ。

過去 20 年間で経済は目覚ましい成長を遂げ、GDP は数十倍に増加しましたが、VN 指数は依然として 1,200 ポイントで苦戦しています - 統合: B.KHÁNH - グラフィックス: N.KH.

多くの理由

専門家は、個人投資家が依然として90％以上を保有しており、この層は心理的影響に非常に敏感なため、市場の激しい変動によりVN指数がまだブレイクアウトしていないと指摘した。

さらに、アップグレードストーリーが未完了であること、新しい質の高い供給が不足していること、新しい金融商品が不足していることなどが制約となり、市場が期待どおりに持続可能な突破口を開くことが困難になっています。

DNSE証券のグエン・ホアン・ザン会長は、VN指数の時価総額構成では金融、銀行、不動産グループだけで約60％を占め、時には70～80％に達することもあると指摘した。

これは、銀行や不動産などの大手グループの市場評価にもかなり近いことを示しています。

ジャン氏は「株式バスケットに外国直接投資企業の株式がもっと含まれていれば、最近のスコアは違ったものになっていたと思う」と語った。

このコメントは、米国の指数に多くのテクノロジー株や半導体株が含まれていることから、米国市場に関係している可能性があります。

Nvidia、Apple、Meta、Alphabetなどの株価はいずれも史上最高値を更新しました。この業界の潜在力が高ければ、米国株価指数は次々と最高値を更新します。

人工知能（AI）の「熱狂」が米国の株式市場を再編している一方で、ベトナムは依然として同じ古い業界グループから抜け出せないでいる。

スマート・インベスト・セキュリティーズの分析担当ディレクター、ヴー・デュイ・カーン氏は次のように語った。「国内外の資本を引き付けるには、市場に魅力的な力学、質の高い商品、新製品が数多く必要だ。」

一方で、ベトナムには両方とも欠けている。古い製品は少なく、近年株式市場に上場した企業の数は指で数えられるほどで、良い製品は外国の「余裕」に満ちており、取引できる新しい製品がない」とカーン氏は分析し、商品や製品の品質が向上しなければ、ベトナムへの外国資本の流入は、アップグレードされた後でも活発にはならないと述べた。

FIDT（資産運用・投資コンサルティングサービス専門会社）の資産運用コンサルタント、フイン・ホアン・フオン氏によると、ベトナムの多くの大型株には「星が変わる」現象が見られる。つまり、急激に上昇した株がその後「勢いを失い」、他の株がその地位を占めるという現象だ。

指数が上昇していないのは、多くの「大物」銘柄が下落している結果でもあります。例えば、前回のサイクルにおけるホアン・アン・ジャー・ライ株、そして最近ではFLCグループとノバランド・グループの株価下落が挙げられます。これは、ベトナムの上場企業の質にばらつきがあることをさらに示しています。

資本、特に外国人投資家からの資本を誘致することは、経済にさらなる成長の勢いを与える重要な要素である - 写真：B.MAI

キャッシュフローを取り戻すにはどうすればいいですか?

約55億ドルを運用し、ベトナムの上場企業約100社に投資している外国ファンド、ドラゴンキャピタルの会長ドミニク・スクリーブン氏は、ベトナム市場の魅力を高めるには、新商品や新製品を増やし、市場をアップグレードすることが重要だとトゥオイ・チェー氏に語った。

同時に、新たな情報技術システムへの技術移転や中央決済メカニズムの適用が促進されることを期待している。

国内の専門家もこれに同意し、市場への昇格は市場参入の「切符」のようなもので、取引が可能かどうかは製品や商品次第だと述べた。

そこから、グエン・クアン・トゥアン氏は、国家が支配的な所有権や管理権を持つ必要のない企業や産業における国家所有の削減を推進することを提案した。

近年を観察すると、株式化は「停滞」し、民間部門の新規上場企業の数は「指で数えられるほど」であり、市場にはスコアの面で新たなマイルストーンを突破する意欲がますます欠如している。

さらに、トゥアン氏は、UPCoMの企業に上場フロアへの移行を奨励し、上場基準を改善または見直し、企業がコーポレートガバナンスと透明性を強化することが必要であると述べた。

メイバンク証券会社の投資コンサルティングディレクター、ファン・ドゥン・カーン氏は、国営投資の売却先から新たな商品を導入することに加え、テクノロジー企業の発展を促進する必要があると付け加えた。

AIや半導体をテーマとしたテクノロジー産業が世界中の投資家から資金流入を集めるトレンドになるにつれ、この産業グループの株式不足はベトナムの株式市場の魅力を低下させている。

しかし、ベトナムのAIおよび半導体企業の数がすでに不足しており、それらを「証券取引所」に上場させる場所がないため、この業界グループの追加はかなり「行き詰まり」であると考えられています。

スコアは同じだが流動性と資本構成が異なる

FIDTの資産運用コンサルタント、フイン・ホアン・フォン氏は、「より公平に見る必要がある。1,200ポイントという点は同じだが、上場銘柄が増えると指数は調整されるため、スコアは同じだが時価総額ははるかに大きく、数十倍も大きい」と指摘した。

さらに、今期は証券投資家の口座数が20倍以上に増加し、流動性も20倍以上に増加しました。実際、多くのベトナム株はここ最近非常に好調に成長しており、全盛期を過ぎた一部の「大物」によって指数が抑制されているだけです。

「もう増やせない！」

2017年のデータを振り返ると、外国人投資家はベトナム株式市場の歴史上、株式、債券、ファンド証書を合わせて20億ドル以上の純購入を記録し、これは2016年の純購入額の8倍に相当します。

2018年、2019年と多額の純購入が続きました。外国人投資家の純購入額の急増は、書類の簡素化と、サベコ、ビナミルクなど、将来性と業績が期待できる企業への国営資本の売却促進の結果です。

ホーチミン市のある証券会社の代表者は、最近の株式市場の「波」は主に金融政策に伴う投機的な性質のものであり、主な原動力は記録的な低金利、低金利効果、そして最近ではFRBによる金融緩和のシグナルだと述べた。これらの要因は市場価格に十分に反映されており、もはやストーリーと動機がないため、「これ以上上昇することはない」と述べた。

「市場が最も必要としているのは商品です。しかし、アグリバンク、モビフォン、TKV、VNPTなどの上場ロードマップは依然として『静か』です。例えば、VNPTも2019年末に株式の35%を投資家に提供するIPOを計画していましたが、この計画は今のところ進展していません」とリーダーは疑問を呈した。

まだあなたを待っている名前

SCICは今年半ば、FPT、Thieu Nien Tien Phong Plastic Joint Stock Company (NTP)など、証券取引所に上場している多くの著名企業の資本売却も発表した。

長い間、注目に値する国営投資撤退取引がなかったため、多くの投資家がこのニュースに大きな期待を抱いていた。

しかし、証券会社のリーダーは次のように語った。「予定通り、近年も同様の発表があり、現在に至るまで、国が保有する必要のない多くの企業に国有資本が残っている。」

SCICのダイベストメントリストには他にもいくつか銘柄がありますが、事業効率が低く、規模が小さく、業界団体が古いため、魅力は低いです。一方、民間グループでは、大手企業が株式市場に上場していないか、数社の子会社しか上場していない企業もあります。

しかし、株式化や売却を促進するための解決策について尋ねられると、同社リーダーは、特に土地ファンドを持つ企業にとっては、それを実行する際にプレッシャーや責任を恐れるため、それは「非常に困難」であると認めた。

多くの国有企業においては、土地使用権価値を利用した出資や土地上の資産を利用した出資に関する書類や記録などの問題も、言うまでもなく多くの困難に直面しています。

「企業の株式化と売却の遅れという問題は、何度も提起され、長年にわたり議論されてきたが、依然として状況は変わらない。今は、断固たる決意と抜本的な対策以外に道はない」と、同指導者は強調した。

SSI証券株式会社（ホーチミン市）の顧客コンサルタント - 写真：TTD

個人投資家の割合が高すぎて、金融商品が不足しています。

Fiingroupのデータによると、銀行、証券、不動産グループは、高い流動性と短期的な「波を起こす」能力により、個人投資家による取引が最も多い株式の上位3グループに入っている。

しかし、DSC証券ホーチミン支店長ブイ・ヴァン・フイ氏によると、銀行株グループに関しては、市場は今年末の通達02の失効日に注目しているという。

帳簿を「美化」しようとする試みがなされる可能性はあるが、多くの項目は隠すことができず、それによって2024年第4四半期および2025年通年の銀行の利益または不良債権に影響を及ぼすことになるだろう。

不動産株については、業界の事業回復率が依然として疑問視されており、まだ反発は期待できない。

一方、ベトナム市場の特徴として、個人投資家の割合が高く、1日の取引の約90％を占めていると言えます。

「このグループの明らかな特徴は、群衆に従って投資し、心理、噂、トレンドに容易に影響されることだ」と、資産運用と投資コンサルティングサービスに特化した企業FIDTの資産運用コンサルタント、フイン・ホアン・フオン氏は、指数が横ばいとなっている理由について語った。

長期的な方向性に関して、この専門家は、ベトナムの資本市場は、新たなファンド管理会社の開設、新しいタイプのファンド、新しい商品の開発などを検討するオープンな姿勢で、投資家と組織の割合がより大きな構造へと移行しつつあると考えています。

ベトナム市場では、質の高い新商品の不足だけでなく、金融商品の不足もボトルネックとなっています。株式市場におけるデリバティブ商品はこれまでVN30先物契約のみであり、「空売り」は適用されていません。

この問題に関して、ベトナム証券取引所は最近の総括会議で、株価指数セットを研究・改良し、VN100指数先物商品を開発したと述べた。

既存商品の品質を改善する

新製品の登場が期待される一方で、既存製品の品質向上も忘れてはなりません。Fiingroupのグエン・クアン・トゥアン会長も、情報開示段階における基準の向上を通じて、市場に流通している既存製品の品質を継続的に向上させる必要があると考えています。トゥアン会長は、最近多くの企業が業績の変動について本質に触れずに説明したり、経営者が情報を公表しながらも匿名にしたりしていることを指摘しました。

「したがって、経営陣による取引管理を強化する必要がある。例えば、株式の売買に関する情報を発表しながら、市場価格が予想された売買価格よりも低い/高いにもかかわらずそれを実行しないという現象を制限することを検討する必要がある」とトゥアン氏は提案した。

何度も「アップグレード列車」に乗り遅れましたが、誰が責任を取るのでしょうか?

データによると、2024年初頭以降、外国人投資家はベトナム株式市場で約95兆ドンの純売却を行っており、これは昨年の22兆ドンを大幅に上回っています。一部の市場の歴史を振り返ると、新興市場に昇格する前は、価格が上昇し、外国資本を引き付けることが多かったことが分かります。

DSC証券ホーチミン支店長ブイ・ヴァン・フイ氏は、来年の株式へのキャッシュフローを刺激するためには、アップグレードが依然として大きな話題であると語った。

フイ氏によれば、FTSEラッセルは2018年9月以降、ベトナムをフロンティア市場から第二新興市場に格上げする監視リストに載せているという。

別の株式専門家は、7年が経過し、市場と投資家は「懐かしさ」を抱きつつも、徐々に「失望」に慣れつつあると述べた。昨年9月の調査期間と同様に、ベトナムはフロンティア市場から新興市場への格上げ対象国リストに追加されていない。

しかし、この情報は、次のセッションの株式市場にそれほど否定的に反映されるものではありません。なぜなら、まだ解決されていない、または解かれたが、経験の過程にある結び目が残っているからです。

FTSEラッセルは、ベトナム証券委員会の最近のワーキングセッションにおいて、ベトナムが格上げに必要な9つの基準のうち7つを満たしていることを確認しました。改善が必要な2つの基準は、外国人投資家が取引前に資金を預託する義務（非事前拠出）の撤廃と、取引不成立時の処理（不成立取引管理）です。

非事前拠出基準に関して、財務省は、外国投資家に対する強制預託金要件の撤廃という重要な内容を含む通達68号を公布しました。通達68号は2024年11月2日から施行されます。

取引管理の失敗基準に基づき、このソリューションでは中央決済メカニズム（CPP）を適用しています。しかし、CPPモデルは新情報技術システム（KRX）の機能と関連していますが、KRXは今のところ「沈黙」しています。

現在のペースでいくと、ベトナム株がFTSEラッセルの新興国二次市場に上場されるのは早くても来年9月になるだろうと多くの関係者が同意している。

VN指数が1,200ポイント前後で推移する中、外国人投資家は株式から「熱心に」資金を引き揚げており、ベトナムの資本市場の発展にはまだ多くの課題があることを示している - 写真：BM

新しい取引システム: 機能するまで永遠に待っています!

KRXについては、最近開催されたベトナム証券取引所（VNX）の2025年に向けたタスクの総括と展開に関する会議において、国家証券委員会の指導者らがHoSEと関連部署に対し、2025年にKRXを稼働させるよう要請した。

ある証券会社の副社長はトゥオイ・チェ氏に対し、新しい証券取引システムKRXは何度も発表され、その後延期されており、過去何年にもわたって市場と投資家の信頼に大きな影響を与えていると語った。

「KRXプロジェクトは、2012年に韓国証券取引所とHoSEが締結しました。それから12年が経ちましたが、まだ稼働していません。

直近では、管理機関は2024年5月初旬の配備準備のため、2024年3月に最終試験を完了したが、結局延期した」とリーダーは嘆いた。

この関係者によると、新取引システムは何度も「期限を過ぎている」という。「遅延が続けば、10年も遅れているこのシステムの品質、安全性、そして対応能力について、多くの投資家が懸念を抱くことになるだろう」と副総裁は強調した。

出典: https://tuoitre.vn/sau-gan-20-nam-thi-truong-chung-khoan-viet-eo-uot-vn-index-van-khong-lon-20241219092514505.htm