規制が不足しており、ベトナムに上場するFDI企業の波を待っている

thị trường chứng khoán - Ảnh 1. — ホーチミン市の証券会社でコンサルタントが顧客にアドバイスをしている - 写真：TTD

市場が高品質の商品を求めている状況では、優れた財務力、経営力、ブランド力を備えた外国直接投資（FDI）企業は潜在的な供給源となるでしょう。

株式市場への参加を希望する外国直接投資企業は数多くある。

これまでベトナムの株式市場には11の企業があったが、業績不振により撤退した企業もあり、特にFull Power（FPC）は完全に上場廃止となった。

政令38/2003により、外国直接投資（FDI）企業の株式公開の道が開かれ、2003年から2008年にかけては10社が有限責任会社（LLC）から株式会社（JP）へと転換し、上場を果たしました。しかし、2017年にサイアム・ブラザーズ・ベトナム（SBV）がベトナム証券取引所（HoSE）に加盟して以来、新たな外国直接投資（FDI）企業の上場は行われていません。

FIDT投資コンサルティング・資産管理株式会社、ハブ・ドン・ハンのファイナンシャル・アドバイザー、ハ・ヴォ・ビック・ヴァン氏によると、ベトナムには現在、外国直接投資（FDI）企業が株式市場に上場することを許可する特別な法的枠組みが存在しない。

2003年政令38号や2005年決定238号といった以前の文書は失効しており、2020年投資法や2019年証券法にも明確な後継規定がありません。こうした法的ガイダンスの欠如により、多くの外国直接投資企業は、ベトナムで資金調達を行いブランドを構築する必要があるにもかかわらず、上場への「扉」を見つけることができません。

ベトナムの大手証券会社の取締役は、顧客へのコンサルティングサービスの提供を通じて、外国直接投資（FDI）企業の上場に対するニーズは小さくないが、それを促進するには法的要素を含む多くの解決策が必要であると述べた。

ベトナム政府代表はトゥオイ・チェ氏に対し、ベトナムは外国直接投資（FDI）企業の証券取引所上場に関する承認手続きをまだ実施していないと述べた。同社は現在、政府が外国直接投資（FDI）企業の証券取引所上場を認めるための手続きとプロセスを見直すのを待っている。

「グループも準備はできています。明確な規則と手順があれば、当社は実施する準備ができています」とCPベトナムの代表者は明らかにした。

上場外国直接投資企業への道を開く

SSI証券の海外市場担当ディレクター、トーマス・グエン氏は、ベトナム証券取引所への外国直接投資（FDI）企業の上場促進は資本市場の発展にとって重要な要素であると述べた。グエン氏によると、管理機関は現在、上場承認に一層力を入れており、これは外国直接投資（FDI）企業を含む企業の株式市場への参入を奨励するという政府の明確な方向性を示している。

ベトナムには現在、非常に質の高いFDI企業が数多く存在します。これらは株式市場を補完する潜在的な供給源となり、製品の多様化と投資家にとっての魅力向上に貢献します。

しかし、これらの企業が上場先としてベトナムを選択するには、2つの前提条件があります。第一に、ベトナム市場は、検討対象となる他の市場と比較して、魅力的で競争力のある評価額を提示する必要があります。第二に、上場手続きが簡素化され、容易化される必要があります。

トーマス氏は、手続きが複雑でコストが高く、厳しい監督下にある米国市場と比較し、ベトナムは外国直接投資企業の証券取引所への上場を奨励するために、より柔軟で友好的なメカニズムの構築を目指すべきだと述べた。

彼はまた、評価や手続き上の要因のほかに、所有構造や長期的な開発戦略に役立てるために自国の法人をその市場に上場させたいなど、多くのグローバル企業が他の理由で上場を望んでいることにも言及した。

これは、FDI企業の上場決定が直接的な財務上の利益に結びついているだけでなく、他の多くの戦略的および経営的要因にも左右されることを示しています。

thị trường chứng khoán - Ảnh 2. — タイのCPベトナム社がベトナムでのIPO（新規株式公開）と上場に向けて動き出した - 写真：QUANG DINH

リスク管理は依然として必要です。

ベトナム証券保管・決済機構（VSDC）のグエン・ソン取締役会長は、現在の証券市場において、さまざまな解決策によって良質な商品の供給を増やす必要があると強調したが、商品の量が「消失」する原因にはベトナム特有の理由や世界からの影響もある。

ベトナム証券取引所の現在の時価総額は依然として小さく、商品の質と規模は過去2～3年でほとんど変わっていません。「現状の商品量を維持することは不可能です。外資系企業にベトナム証券取引所への上場を奨励することで、公平性が確保されるでしょう」とソン氏は述べました。

これまで、証券取引所には10社以上のFDI企業が上場しており、中には業績が芳しくない企業もあったが、非常に好調な企業が多かった。

「しかし、過去10年間、外国直接投資（FDI）企業の株式公開を促進するプロセスは減速しており、解決が必要です。外国直接投資（FDI）企業が株式会社に転換する場合、ベトナム企業法に完全に準拠して運営されます」とソン氏は述べた。

しかし、この問題は管理すべき多くのリスクも伴います。上場後に「資本売却」のみを目的として上場したり、企業が真剣に事業活動を行わなかったりするケースもあり、投資家や市場にとってリスクとなる懸念さえあります。

さらに、移転価格、資産価値の水増し、不透明な財務報告、さらには経営者の逃亡なども、厳しく管理する必要がある問題です。

FIDT専門家のハ・ヴォ・ビック・ヴァン氏は、リスクを管理し投資家を保護するために厳格な法的回廊を構築する必要性を強調した。

したがって、FDI企業に対して具体的な基準を策定する必要があります。例えば、ベトナムにおける最低操業期間は2～3年、収益成長率、利益規模、既存技術移転の適用などです。必要に応じて、定款資本を通常の規制と比較して調整する必要があります。

「同時に、大規模な投資撤退を避けるため、外国人創業株主の取引を数年間（例えば3～5年）制限する仕組み（ロックアップ）の適用を認めるべきだ」とヴァン氏は提案した。

ヴァン氏によると、外国直接投資（FDI）企業の上場を実現するためには、単に法律を改正したり条件を緩和したりするだけでは不十分だ。まずは上場サンドボックス（パイロット）を立ち上げ、法的リスクを軽減するツールを組み合わせ、専門のIPO支援センターを設立し、短縮版IFRSを適用することでコンプライアンスコストを削減する。

上場企業に対する一時的な税制優遇措置が伴えば、ベトナムは長く待つことなく、優良な外国直接投資（FDI）企業の株式市場参入の波を全面的に歓迎できるだろう。

さらに、独立した監査と厳格な評価を義務付け、上場株価が真の価値を反映していることを保証する必要があります。事業を綿密に監視するメカニズムを構築し、財務報告の透明性を高め、技術監視システムの能力を強化し、早期警戒体制を強化し、国の事業・人口データとの連携を強化します。より多くのFDI企業の上場が成功すれば、特にベトナムの証券市場、ひいてはベトナム全体が国際金融センターとしての役割にさらに近づくでしょう。

投資家にとってのさらなる機会

プラスの影響については、より多くのFDI企業が証券取引所に上場することで、ベトナムの証券取引所の「商品」の多様化が進み、国内外の投資家に開放され、資本金と流動性が増加するという点は否定しにくいという意見が大多数を占めている。

ハ・ヴォ・ビック・ヴァン氏は、市場のアップグレードが今後完了すれば、特に米国、日本、韓国の大企業から、証券取引所に上場するFDI企業の新しい波が生まれる可能性があると予測しています。MB、 HDBank 、VPBankなどに適用された、特に銀行グループにおける外国人所有の余地を緩和する政策（法令69/2025）は、市場を一般に外国資本に開放するための一歩であり、FDI企業の上場の可能性に対する前向きなシグナルです。

トピックに戻る

ビン・カーン - 交渉

出典: https://tuoitre.vn/thieu-quy-dinh-van-cho-lan-song-doanh-nghiep-fdi-niem-yet-tai-viet-nam-20250823231946256.htm