Die Anleihemärkte werden geöffnet, aber es wird nicht einfach sein?

Ab Juli 2025 müssen nicht-öffentliche Unternehmen, die private Anleihen begeben möchten, neue Vorschriften einhalten, denen zufolge die Gesamtverbindlichkeiten, einschließlich des Werts der voraussichtlich auszugebenden Anleihen, das Fünffache des Eigenkapitals nicht übersteigen dürfen.

Experten zufolge handelt es sich bei dieser Regelung um einen offenen, aber vorsichtigen Schritt, der Unternehmen dabei hilft, effektiver auf Kapital zuzugreifen, während gleichzeitig die Transparenz und das Risikomanagement für Investoren erhöht werden und so eine nachhaltige Entwicklung des Anleihemarktes gefördert wird.

Blockaden der Kapitalströme beseitigen

Frau Nguyen Ngoc Anh, Generaldirektorin der SSI Fund Management Company (SSIAM), sagte, die neue Regelung ziele darauf ab, die Überprüfung der finanziellen Leistungsfähigkeit emittierender Unternehmen zu verstärken und so das Ausfallrisiko von Unternehmensanleihen zu minimieren.

Laut Frau Ngoc Anh liegt die Fremdkapitalquote normalerweise bei etwa dem Dreifachen, abhängig von der Branche und den spezifischen Merkmalen des Unternehmens. Daher wird die Zulassung eines Maximums von fünfmal, einschließlich der voraussichtlichen Ausgabe von Anleihen, den Markt nicht so verengen, wie manche befürchten.

Der positive Aspekt der Regelung liege laut Frau Ngoc Anh darin, dass sie Branchen mit großem und spezifischem Kapitalbedarf ausschließe, wie etwa den Immobiliensektor und öffentliche Unternehmen, die einer transparenten Aufsicht unterlägen und unterliegen.

Darüber hinaus gilt die neue Regelung auch nicht für Emittenten, bei denen es sich um staatliche Unternehmen, Kreditinstitute, Versicherungsunternehmen, Rückversicherungsunternehmen, Versicherungsmaklerunternehmen, Wertpapierfirmen und Wertpapierfondsverwaltungsgesellschaften handelt, die die einschlägigen gesetzlichen Bestimmungen einhalten.

Daten der Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) zu allen nicht börsennotierten Unternehmen in Vietnam in den letzten drei Jahren zeigen, dass etwa 25 % der Unternehmen eine Fremdkapitalquote von über dem Fünffachen oder ein negatives Eigenkapital aufweisen.

Herr Nguyen Dinh Duy, CFA, Direktor und leitender Analyst von VIS Rating, sagte, die neue Regelung zur Begrenzung der Verschuldungsquote gelte für nicht börsennotierte Unternehmen, die einzelne Anleihen ausgeben.

Während eine hohe Verschuldung für Emittenten mit niedrigem Rating ein erhebliches Kreditrisiko darstellt, stellte die Ratingagentur fest, dass bei den 182 Unternehmen, die ihre Anleihezahlungen verzögert hatten, die Hauptursache für die Verzögerungen bei den Anleihen nicht eine hohe Verschuldung, sondern ein schwacher Cashflow und ein schlechtes Liquiditätsmanagement war.

„Es ist bemerkenswert, dass weniger als 25 % der oben genannten Zahlungsrückstände eine Verschuldungsquote von über 5 oder ein negatives Eigenkapital aufweisen, während die durchschnittliche Quote der verbleibenden drei Viertel nur 2,8 beträgt und damit in etwa dem Durchschnitt anderer Emittenten entspricht, die keine Zahlungsrückstände bei Anleihen haben“, analysierten die Experten von VIS Rating.

Dies zeigt, dass die Bewertung des Kreditrisikos eines Unternehmens nicht nur auf einer einzigen Finanzkennzahl wie der Verschuldungsquote basieren sollte, sondern auch operative und finanzwirtschaftliche Faktoren wie Cashflow und Liquidität berücksichtigt werden sollten.

Der „Schlüssel“ zum Anlegerschutz

Experten zufolge besteht das aktuelle Problem des Marktes darin, sich auf Informationstransparenz zu konzentrieren. Insbesondere bei Anleihen von Unternehmen mit hohem Fremdkapitalanteil kann im Prospekt ein klarer Hinweis darauf verlangt werden, dass es sich um eine „Hochrisikoanleihe“ handelt, zusammen mit einem obligatorischen Kreditrating von seriösen Organisationen, damit die Anleger eine umfassende Bewertung vornehmen können.

Auch die Einstufung der Anleger ist wichtig. Die Vorschriften schreiben mittlerweile vor, dass Privatplatzierungen nur noch an „professionelle Anleger“ ausgegeben werden dürfen. Dadurch werden weniger informierte Privatanleger vor komplexen, riskanten Finanzprodukten geschützt.

Allerdings sei es laut dem CEO von SSIAM notwendig, Bedingungen für den Zugang ausländischer Investoren zu diesen Produkten zu schaffen, die bereit seien, im Austausch für attraktive Renditen hohe Risiken einzugehen, sobald sie sich über die Art der Risiken im Klaren seien.

Experte Nguyen Dinh Duy sagte, dass die meisten Anleger beim Kauf von Unternehmensanleihen mehr als nur den finanziellen Hebel berücksichtigen. Sie müssten nicht nur das Kreditrisiko auf Emittentenebene bewerten, sondern auch die spezifischen Risiken jedes einzelnen Schuldtitels. Zu diesen Faktoren gehörten Zahlungspriorität, Qualität der Sicherheiten und rechtliche Verpflichtungen.

Laut diesem Experten spiegeln Anleiheratings im Gegensatz zu Unternehmensratings, die oft die allgemeine Kreditfähigkeit widerspiegeln, die spezifischen Bedingungen jeder einzelnen Anleihe wider und ermöglichen so eine genauere Einschätzung des Kreditrisikos. Solche detaillierten Bewertungen helfen Anlegern, fundiertere Entscheidungen im Einklang mit dem Risikoniveau jeder Anleihe zu treffen.

Herr Nguyen Quang Thuan, Vorsitzender der FiinGroup, sagte, dass Vietnams Kreditbilanz im Verhältnis zum BIP bis Ende 2024 bei etwa 136 % liegen werde. Dies sei im Vergleich zu anderen Ländern der Region ein sehr hoher Wert und zeige gleichzeitig eine zu große Abhängigkeit, was Herausforderungen und Risiken für das Finanzsystem mit sich bringe.

Diese Realität erfordert eine kontinuierliche Reform des Kapitalmarktes. Laut Herrn Thuan ist es notwendig, zunächst den Markt für Unternehmensanleihen zu entwickeln, damit Großunternehmen ihre Kapitalquellen diversifizieren und die Bedingungen für eine Verlängerung ihrer Kreditlaufzeiten schaffen können, da Geschäftsbanken diese Bedingungen nur schwer erfüllen können.

Der Bankensektor ist heute die Branche mit dem höchsten Emissionswert von Unternehmensanleihen – Foto: Q.D.

80 % der von Banken ausgegebenen Anleihen

Laut Daten von VIS Rating wurde im Juni 2025 der höchste monatliche Anleiheemissionswert seit 2022 verzeichnet und erreichte 94.000 Milliarden VND, ein Anstieg von 36 % gegenüber dem Vormonat. Mehr als 80 % davon waren jedoch privat von Banken ausgegebene Anleihen.

Bis Ende Juni hatten die großen Privatbanken (ACB , MBBank und Techcombank) etwa 50 % ihres Anleiheemissionsplans für 2025 abgeschlossen, der Rest wird in der zweiten Jahreshälfte umgesetzt. Im nichtfinanziellen Unternehmenssektor hat die Immobilienbranche einen großen Marktanteil, wobei Vingroup und verbundene Unternehmen in den ersten sechs Monaten des Jahres 2025 81 % des Emissionsvolumens ausmachten.

VIS Rating schätzt, dass in den nächsten zwölf Monaten Anleihen im Wert von rund 222 Billionen VND fällig werden. Davon werden 44 % von Emittenten mit schwacher oder niedrigerer Bonität ausgegeben. Gleichzeitig wurden im Rahmen des Dekrets 08 für den Zeitraum 2023–2025 92 Anleihen im Gesamtwert von rund 50 Billionen VND um maximal zwei Jahre verlängert, hauptsächlich um den kurzfristigen Zahlungsdruck zu verringern und Zahlungsverzug zu vermeiden.

Statistiken zeigen außerdem, dass sich die Gesamtsumme der auf dem Markt ausstehenden Anleihen auf über 1,36 Milliarden VND beläuft. Davon gibt es 2.180 individuelle Codes und 103 öffentliche Codes von 404 emittierenden Organisationen.

Experten zufolge erholt sich die Anleiheemission außerhalb des Bankensystems noch immer langsam. Der Hauptgrund dafür ist, dass das Kreditumfeld mit niedrigen Zinsen Unternehmen dazu veranlasst, vorrangig Kredite bei Banken aufzunehmen, anstatt Anleihen auszugeben.

Der Anleihenmarkt sollte nicht zu eng werden.

Als Reaktion auf die Meinung, dass es nach einer Reihe von Marktereignissen im Zeitraum 2022-2023 notwendig sei, die Bedingungen für die Ausgabe einzelner Anleihen weiter zu verschärfen, erklärt Frau Nguyen Ngoc Anh, dass Anleihen Instrumente mit einzigartigen Merkmalen seien, bei denen bereits eine eintägige Zahlungsverzögerung als Pflichtverletzung angesehen werde, während Bankkredite erst ab einer Verspätung von 91 bis 180 Tagen in die Gruppe der uneinbringlichen Forderungen 3 eingestuft würden. Daher sei eine zu starke Verschärfung dieses Marktes nicht die optimale Lösung.

„Es sind noch weitere Reformen nötig, um das wahre Potenzial dieses Kanals zur Kapitalbeschaffung zu entfalten. Der Anleihenmarkt wird sich nicht über Nacht ‚umgestalten‘ können. Doch wenn er in die richtige Richtung geht, wird er zu einem wichtigen Lebensader für die Wirtschaft werden, der Unternehmen hilft, effektiver an Kapital zu kommen, und gleichzeitig die Anleger durch Informationstransparenz und eine klare Risikoklassifizierung schützt“, bekräftigte Frau Ngoc Anh.

BINH KHANH - HA QUAN

Quelle: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm