経済のジレンマ：軽度のスタグフレーション
理論上、9月16日〜17日の会合におけるFRB議長ジェローム・パウエル氏とその同僚たちの課題は非常に明確だ。それは、矛盾したシグナルを発している経済に対処することだ。
しかし、現実ははるかに複雑です。アメリカ経済は、経済学者が「軽度のスタグフレーション」と呼ぶジレンマに直面しています。これは、どの中央銀行にとっても悪夢のようなシナリオです。スタグフレーションとは、高インフレ、経済成長の鈍化または停滞（スタグフレーション）、そして高失業率という3つの主要な要因が同時に存在する経済の概念です。
一方、これまで米国経済の強力な支柱となってきた労働市場が冷え込み始めているという明確な兆候が見られます。これはFRBに対し、経済活動を刺激し、景気後退リスクを回避し、人々の雇用を守るために、金利を引き下げるという行動をとるよう圧力をかけています。
一方、インフレ率は依然として高止まりしており、FRBの目標である2%を上回っています。その一因は、トランプ政権による関税引き上げで、経済成長が鈍化し、物価が上昇していることです。
これはまさに経済の罠だ。FRBが労働市場を支える唯一の手段である金利引き下げは、インフレの火に油を注ぐ危険性がある。
パウエル議長は微妙な綱渡りを強いられている。緩和しすぎるとインフレが爆発する。一方、引き締めを急げば景気は景気後退に陥る可能性がある。広く予想されている0.25ポイントの利下げは、両者を完全に満足させることなく、双方をなだめるための中間的な措置とみられている。
連邦準備制度理事会（FRB）の金利政策委員会は火曜日と水曜日に会合を開き、水曜日の午後2時（東部時間）に決定を下す予定だ。この決定は経済だけでなく、FRB自体の将来にも影響を与えるだろう（写真：ロイター）。
内部不和は歴史的なレベルに達する
経済計算だけでも十分に困難な状況ですが、連邦公開市場委員会（FOMC）内の状況はさらに緊迫しています。FRBは今後の政策運営をめぐって深刻な分裂に陥っており、今週の会合では歴史的なレベルの反対意見が国民から表明される可能性があります。
「タカ派」と呼ばれる一派は、インフレが高止まりするリスクを懸念している。彼らは、今金利を引き下げるのは時期尚早であり、インフレを制御不能に陥らせる可能性があると考えている。彼らは物価安定を確保するため、金利を据え置きたいと考えている。
一方、ハト派は労働市場の弱さの兆候に注目している。彼らにとって、景気後退と失業のリスクの方がより大きな脅威だと考えている。彼らは経済崩壊を防ぐため、より積極的な利下げを支持している。
意見の分断は非常に激しく、ドイツ銀行のチーフエコノミスト、マット・ルゼッティ氏は「総裁３人が反対票を投じたのは１９８８年以来初めてかもしれないし、双方が反対票を投じたのも２０１９年９月以来初めてかもしれない」と述べた。
票が割れた場合（一部は利下げ拡大を、一部は据え置きを主張）、政策決定機関内の不一致と混乱を示す極めて異例なシグナルとなり、パウエル議長が市場に明確かつ一貫したメッセージを伝えることがほぼ不可能となる。
かつてないほどFRBの独立性が試される
内部抗争や経済問題だけでは不十分であるかのように、FRBは行政機関からの直接的かつ組織的な攻撃にも直面しており、中央銀行の独立性は歴史的な試練にさらされている。
この政治危機の中心には、リサ・クック知事とスティーブン・ミラン候補という二人の人物がいます。
まず、トランプ大統領は、リサ・クック連邦準備制度理事会（FRB）理事が就任前に住宅ローン記録について虚偽の申告をしたとして、解任を求めています。これは前例のない動きであり、FRB理事は政治的干渉から保護され、純粋に経済データに基づいて意思決定を行うことができるという基本原則に疑問を投げかけています。この訴訟は現在控訴裁判所で審理中で、判決は早ければ開廷と同時に下される可能性があり、不透明感を漂わせています。
第二に、ホワイトハウスは理事の解任と並行して、上院による迅速な承認手続きを進めており、空席となった理事のポストに、トランプ大統領の経済諮問委員会（CNE）議長であり、FRBへの最も厳しい批判者の一人でもあるスティーブン・ミラン氏を指名する。ミラン氏が月曜日までに承認されれば、就任宣誓を行い、9月16日の政策会合に参加する可能性がある。
LHマイヤーのデレク・タン氏は、長期的な影響について次のように警告している。「人々はますます、FRB理事を客観的な意思決定者としてではなく、誰が任命したかという政治的視点から見るようになるだろう。そして、それを避けることはますます難しくなるだろう。」
FRBを政治利用することは、同機関の信頼性と独立性の上に築かれた世界市場の信頼を損なうリスクがある。
パウエルのパフォーマンス
経済と政治の混乱の中、金利決定発表後の記者会見でジェローム・パウエル議長がどのように発言するかに注目が集まるだろう。議長が会見をどのように進め、質問に答え、メッセージを伝えるかは、今後数ヶ月のFRBの方向性を占う手がかりとなるだろう。
パウエル議長の戦略についても専門家の意見は分かれている。
慎重シナリオ：パウエル議長の元顧問であるアントゥリオ・ボンフィム氏は、パウエルFRB議長が慎重な姿勢を取ると見ている。ボンフィム議長は、インフレリスクは依然として高く、労働市場は緊急の対策を必要とするほどには崩壊していないことを強調し、10月の追加利下げへの市場の期待を鎮めようとするだろう。
このシナリオでは、次回の利下げは12月まで待たなければならない可能性がある。ボンフィン氏はまた、外部からの政治的圧力によって、FRBメンバーが意図せずして組織防衛のために団結するようになる可能性もあると考えている。
積極的なシナリオ：対照的に、ドイツ銀行のマット・ルゼッティ氏は、パウエル議長が今年（9月、10月、12月）3回の利下げを示唆し、労働市場のより顕著な弱体化を予防する、つまり経済成長の継続を確実にする「保険」戦略をとると予測している。
元FRB当局者のヴィンセント・ラインハート氏は、興味深い見解を示している。パウエル議長は、小幅利下げで安全策を取りつつ、反対意見を持つメンバーには「ドットプロット」チャート（各メンバーが匿名で将来の金利の推移を予測する）を通じて意見を表明させるという選択肢を取るかもしれない。これは、根本的な意見の相違を認めつつも、共同決定における統一性を保つための方法である。
連邦準備制度理事会の来週の行動は歴史に残るものとなるだろうが、市場の予想により0.25パーセントポイントの利下げを決定したことはおそらく歴史に残ることではないだろう。
これはジェローム・パウエル氏のリーダーシップ、攻撃を受けている独立機関の回復力、そして近年の歴史で最も複雑かつ不確実な時期の一つを通して経済を導く世界で最も強力な中央銀行の能力の試金石となる。
出典: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/fed-va-tuan-le-dinh-menh-20250914212812341.htm
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