デジタル資産とベトナムの特別なアプローチ

(ダン・トリ) - ベトナムは、政府が暗号資産に関する法的枠組みの試験運用を開始したことで、重要な転換点を迎えている。

これは、可能性に満ちた新しい市場を開拓する機会であると同時に、デジタル経済の安全性、透明性、持続可能な発展を確保するための大きな試練でもあります。

合併症を避けるように注意してください

暗号資産の試験運用に関する政府決議05/2025/NQ-CPは、「管理された遊び場」を開き、何千万人もの参加者がいる「グレーゾーン」で長らく運営されてきた資本市場を再構築することを約束している。

この動きは、外国資本を誘致し、技術革新を促進するという期待を伴っているが、法律、人材、市場の成熟度といった面で多くの課題も抱えている。

機会と課題を明らかにするために、 Dan Tri記者はベトナムブロックチェーン・デジタル資産協会のファン・ドゥック・チュン会長と話をしました。

委員長、この決議で最も注目すべき点の一つは、実物資産に基づいて発行される暗号資産の定義ですが、証券や法定通貨は含まれません。デジタル化の文脈において、これらの種類の資産を特定し、評価する上で、どのような法的および技術的な課題が生じるでしょうか？

- これは非常に重要な質問です。 世界を見渡すと、先進国はしばしば異なるロードマップを持っています。彼らは、最も人気のある2つの資産、つまり法定通貨と株式のトークン化から始めることが多いのです。

暗号通貨は巨大なステーブルコイン市場を生み出しました。また、IntelやNvidiaといった大手取引所が暗号通貨銘柄を迅速に展開し、その後、不動産などの実世界資産（RWA）へと移行しました。

一方、ベトナムは異なる道を選びました。つまり、最初からこれら2種類の資産を禁止したのです。ここでは政策そのものについては言及せず、現状分析に焦点を当てたいと思います。私たちが遅れをとっているのには、それなりの理由があります。

ベトナムブロックチェーン・デジタル資産協会のファン・ドゥック・チュン会長が記者団と語る（写真：TN）。

国際的なステーブルコイン市場は非常に成熟しており、香港（中国）と米国には独自の法律が存在します。暗号資産市場はかつて、立法者が証券法を厳密に適用した際に困難に直面し、「ダブルパンチ」の状況に陥り、市場はほぼ壊滅状態に陥りました。

したがって、ベトナムが初期段階でステーブルコインと暗号通貨株を除外したのは、世界で発生した複雑な事態を回避するための慎重なアプローチだったと言える。

私たちはRWAに焦点を当てています。しかし、大きな疑問が残ります。不動産もフィルタリングの対象とすべきかどうかです。これは、プロジェクトの透明性と国内会計システムの成熟度に左右されます。

当社の会計システムはまだ国際財務報告基準（IFRS）に完全準拠していません。IFRSに準拠すれば、「前受金」と「未払金」のどちらを計上すべきかという議論はなくなり、市場は真に透明化されます。

したがって、最大の課題は、特に基礎となる会計システムや法制度がまだ完成していない状況で、トークン化の基礎として十分に信頼できる実物資産を識別し、価格設定するシステムを構築することです。

この決議は「管理された試験」（サンドボックス）の原則に従い、参加者を保護しています。国際的な慣行と比較して、特に実施面において、このアプローチをどのように評価しますか？

どの国の標準規格も理論的には正しく、標準的です。問題は文言ではなく、実装にあります。核心的な問題は、パイロットライセンスを受けた取引所が「生き残る」ことができるかどうかです。

ポリシーは、書面上では非常に厳格で安全である可能性がありますが、それが作り出す運用環境が厳しすぎ、コンプライアンス コストが高すぎる場合、パイロットに参加している企業が最初に「疲れ」を感じることになります。

彼らはポリシーを遵守しつつユーザーを獲得しなければならない仲介業者です。ルールが難しすぎるとユーザーは参加せず、取引所は存続に必要な収益を得られなくなります。

したがって、実行力はこれらの先駆者たち自身の活力によって測られることになるでしょう。彼らは規制遵守と魅力的な製品開発のバランスをうまく取ることができるでしょうか？サンドボックスの成功は、定められたルールだけでなく、まさにそれこそが測られるべきなのです。

競争を確保しながら法律を制定する

それで、あなたの意見では、この試験的実施中にベトナムが直面する最大の課題は何でしょうか?

- 大きな課題が 3 つあると思います。

まず、人材の問題です。法律が施行された当時、市場は数千万人規模の人々によって自発的に運営されているという現実に直面しました。法律に対応できるほどの市場の成熟度には大きな疑問符が付きました。

運営や監督に知識のある人材を必要とする国の管理機関から、コンプライアンスに専門家を必要とするサービスプロバイダー（取引所）、そして市場参加者のトレーニングや意識向上に至るまで、あらゆるレベルで質の高い人材が不足しています。

この市場では「小規模」とみなされる数百万ドル規模の詐欺事件を扱うために警察機関と協力することさえ、人的資源の過負荷につながることが明らかになっています。これは課題です。

2つ目は国際競争力です。RWA発行の目的は、海外投資家からの資金誘致です。

これは、私たちが世界的な競争に参入していることを意味します。問題は、ベトナムの資産（不動産、エネルギープロジェクトなど）をトークン化した場合、品質と収益の面で他国の製品と比べて十分に魅力的であるかどうかです。

さらに、製品は優れていますが、私たちの「競技場」は十分に大きく、彼らを維持するのに十分な流動性があるでしょうか？流動性は暗号資産市場において重要な要素です。

3つ目は、国内市場自体の成熟度です。株式市場を見てみると、2000年代に誕生したばかりで、まだ発展途上であり、会計基準についても議論が続いています。

一方、世界的な暗号資産市場はすでに初期段階にあり、私たちは国際的な資本を誘致するために公平な競争環境を整えたいと考えています。これはまさに二重の課題です。

こうした課題の他に、この法的枠組みがベトナム経済にもたらす最大の機会と可能性は何でしょうか?

- チャンスは膨大ですが、長期的なビジョンを持つ必要があります。小学校1年生になったばかりの頃は、誰がリーダーになるかすぐには分かりませんが、確実によく訓練された世代が育つでしょう。

サトシ像は、ビットコインの「父」が世界の金融テクノロジー業界に与えた特別な貢献を称えるため、ブロックチェーン・デジタル資産協会によってベトナムに持ち込まれた（写真：Trung Nam）。

私の最大の希望は、学習曲線を短縮できることです。世界が成長するには10年かかり、多くの失敗を経験し、大きな代償を払ってきたのなら、ベトナムはわずか2～3年でその道のりを歩み終える方法を見つけなければなりません。他者の失敗から学ぶという、十分な方法があれば、これは完全に可能です。

二つ目の機会は、経済のための新たな資本動員経路を正式に確立することです。外国投資家によるベトナムのRWA（再開発事業用地）の購入を認めることは、外国資本の流入を誘致し、国内プロジェクトを促進するための取り組みです。

成功すれば、資金の恩恵を受けるだけでなく、従来のチャネルに比べて資本発行コストがはるかに低くなり、さらに重要な点として、テクノロジーと金融モデルの革新による恩恵も受けることができます。

最終的に、このパイロットプロジェクトは、包括的な法律を策定する機会となります。参加する5つのプラットフォームは、ビジネスを行うだけでなく、ベトナムの現実に真に適した一連の法律を策定し、データを収集、遵守するための先駆的な試験​​ユニットとして、政府を支援しています。

国際慣行との大きな違い

この決議では、最低10兆ベトナムドンの定款資本とレベル4のサイバーセキュリティ基準の達成が求められています。これは非常に厳しい要件です。この規制についてどうお考えですか？

これは国際的な慣行との大きな違いです。他の国では、定款資本の規模をそれほど重視していません。

代わりに、テクノロジー、運用手順、チームの経験、専門資格（たとえば、国際的なACAMSマネーロンダリング防止証明書）、特に最大数億米ドルの専門賠償責任保険パッケージなど、他の基準に重点を置いています。

しかし、ベトナムの文脈において、多額の資本要件は、参加企業が真に強固な財務力を備えていることを保証するための手段と理解できます。この資本水準は「保険問題への対応」に活用され、事故発生時に顧客に補償を提供できることを保証します。

レベル4のセキュリティは厳格な基準です。しかし、この市場におけるセキュリティは技術的なレベルだけではないことを理解する必要があります。Bybitのような世界的な大規模な攻撃は、Web3技術の脆弱性によるものではなく、人的オペレーションの脆弱性によるものです。

レベル5システムは、主観的な判断によって攻撃を受ける可能性があります。そのため、技術投資に加え、厳格な運用プロセスと専門性の高い人材の構築が決定的な要因となります。

暗号資産取引市場の組織に関する規制は、多くの議論と懸念を引き起こしています（第7条第2項）。これを受けて、利用者は、制度が正式に運用開始された後、6ヶ月以内に外国取引所から国内取引所へ資産を移管する必要があります。皆様のご意見をお聞かせください。

- もしこの決議を読んで、この市場は新規プレイヤー向けだと考えている人がいるなら、それは注意深く読んでいないということです。この規則は全く逆のことを示しています。この市場は、経験豊富なプロプレイヤー向けです。

海外からの口座振替を要求するのは、既存の取引フローをベトナムに持ち込む方法であり、ゼロから新しいユーザーを作成する方法ではありません。

最大のメリットは、もはや「違法」な運営ではなくなったことです。法的に安全です。しかし、その代わりに、手数料や税金という形で利益の一部を受け取らなければなりません。メリットとデメリットは明らかです。したがって、この政策の影響は、新たな市場を創出することではなく、既存の旧市場の一部を再編し、管理することにあります。

では、こうしたパイロット取引所を運営するための現実的なシナリオはどのようなものになると思いますか?

- 最低限の取引量で実際の取引所を運営し、例えば最初の 10,000 人の顧客に到達することは、今年中には実現しないと思いますが、おそらく 2026 年までは実現しないでしょう。

彼らの将来については、先ほど言ったのと同じ言葉を使わなければなりません。彼らは「勇敢な人々」です。彼らは新たな市場を築くために10兆ドンもの資金を投入しました。これは上場企業にとっても莫大な金額です。

個人的には、これは非常に大きな課題だと考えています。パイロットフェーズでは、これらの厳格な基準をすべて満たす中で、投資家にサービスを提供し、利益を上げ、国家に貢献する、つまり効果的に業務を遂行できる能力を持つ取引所は3つ以下になると予想しています。

今後5年間のパイロット事業の成功を測る鍵となるのは、これらの事業体が存続するかどうかです。3年後も健全に存続し、法令を遵守し、顧客を獲得し、定期的に税金を納めている事業体があれば、それは大きな成功と言えるでしょう。

その時、政府は完全かつ正確な法律を構築し、持続可能な市場の発展を促進するための貴重なデータセットを手に入れることになるでしょう。

これは常にリスクとチャンスが隣り合わせのゲームです。私たちはバランスの取れた見方をし、先駆者たちを応援し、彼らの「勇気」がベトナムのデジタル経済の新たな章を開くことを期待する必要があります。

このインタビューにご協力いただきありがとうございます！

出典: https://dantri.com.vn/cong-nghe/tai-san-so-va-cach-tiep-can-dac-biet-cua-viet-nam-20250912135137989.htm