Die Zinspolitik der Fed entschlüsseln

Seit mehr als einem Jahr vertreten die Fed-Politiker konsequent die Ansicht, dass es besser sei, die Zinsen stark anzuheben als langsam. Dies deutet darauf hin, dass die US-Notenbank insbesondere über das Risiko einer anhaltend hohen Inflation besorgt ist. Diese Ansicht ändert sich jedoch.

Im vergangenen Jahr begründete die Fed ihre Entscheidung, die Zinssätze nicht mehr anzuheben, mit der schwächelnden Konjunktur . (Quelle: Reuters)

Das Risiko einer hohen Inflation besteht ständig.

Einige Fed-Vertreter befürworten weiterhin höhere Zinsen und verweisen auf die Möglichkeit einer späteren Senkung. Andere hingegen halten die Risiken für ausgeglichener. Sie befürchten, dass eine Zinserhöhung und damit eine Schwächung der Wirtschaft unnötig sei oder eine neue Finanzkrise auslösen könnte.

Die Entwicklung hin zu einer ausgewogeneren Zinssicht wird durch die Daten gestützt: Inflation und Arbeitsmarktentwicklung haben sich abgeschwächt. Zudem werden die ungewöhnlich schnellen Zinserhöhungen der letzten anderthalb Jahre die Verbrauchernachfrage in den kommenden Monaten weiter schwächen.

Die Fed-Vertreter haben in elf der letzten zwölf Sitzungen Zinserhöhungen beschlossen, zuletzt im Juli 2023 um 0,25 Prozentpunkte. Damit liegt der Leitzins bei 5,25 bis 5,5 Prozent, dem höchsten Stand seit 22 Jahren. Sie scheinen sich auf eine weitgehende Beibehaltung der Zinsen bei der Sitzung vom 19. bis 20. September geeinigt zu haben, um mehr Zeit zu haben, die wirtschaftliche Reaktion auf die Zinserhöhung zu beurteilen und zu bewerten.

Die wichtigere Frage ist, welche Faktoren die Fed dazu bewegen werden, die Zinsen im November oder Dezember anzuheben.

Im Juni 2023 vertraten die meisten Vertreter dieser Behörde die Ansicht, dass es zwei weitere moderate Zinserhöhungen geben sollte, was einer Erhöhung um jeweils einen Viertelpunkt bis Ende 2023 (nach der Erhöhung um jeweils einen Viertelpunkt im Juli) entspricht. Ob die Zinsen jedoch erhöht werden, ist noch offen.

Im vergangenen Jahr hat die Fed die schwächelnde Konjunktur als Rechtfertigung für eine Zurückhaltung bei Zinserhöhungen herangezogen. Mit sinkender Inflation wird diese „Last“ auf die wachsende Wirtschaft abgewälzt – und dies als Grund für höhere Zinssätze.

Genau das sagte Fed-Vorsitzender Jerome Powell kürzlich: Es bestehe das Risiko, dass eine besser als erwartete Wirtschaftstätigkeit die jüngsten Fortschritte im Kampf gegen die Inflation zunichte mache.

Anzeichen für ein stärker als erwartetes Wachstum „könnten den Fortschritt bei der Inflationsbekämpfung gefährden und möglicherweise eine weitere Straffung der Geldpolitik erzwingen“, sagte Powell im vergangenen August auf der Konferenz in Jackson Hole.

Verteidigungspolitik fördern

Es gibt innerhalb der Fed eine Denkrichtung, die weiterhin über die Inflation besorgt ist und sich mit einer Zinserhöhung im Herbst dagegen absichern will. Diese Entscheidungsträger befürchten, dass die Fed nach Beendigung der Straffungskampagne erst einige Monate später erkennen wird, dass sie nicht genug getan hat.

Dieses Defizit wäre besonders verheerend, wenn die Finanzmärkte, die sich von der Aussicht auf sinkende Inflation und sinkende Zinsen mitreißen ließen, nun das Gegenteil erkennen würden.

„Es besteht die Gefahr einer zu starken Straffung“, sagte Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Fed, letztes Jahr in einem Interview. „Aber wir haben die Inflation unterschätzt. Eine längere Inflation wäre schädlich für die Wirtschaft. Ich wäre bereit, die Zinsen im nächsten Jahr relativ schnell zu senken.“

Einige Fed-Vertreter befürchten, dass eine Zinserhöhung und damit eine Schwächung der Wirtschaft unnötig sei oder neue Turbulenzen an den Finanzmärkten auslösen könnte. (Quelle: AP)

Letzte Woche sagte Fed-Gouverneur Christopher Waller außerdem, dass die US-Notenbank die Zinsen erhöhen sollte, wenn sie es für notwendig halte, da eine kleine Zinserhöhung die weltweit größte Volkswirtschaft nicht unbedingt in eine Rezession stürzen werde.

Die gleiche Ansicht vertritt auch die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Loga. Sie sagte, dass die Tatsache, dass die Zinsen im September nicht erhöht würden, nicht bedeute, dass die Fed ihren Zinserhöhungskurs eingestellt habe.

Halten Sie die Zinsen länger hoch

Eine andere Denkrichtung befürwortet eine Pause bei den Zinserhöhungen. Sie möchte den Fokus von der Frage, wie hoch die Zinsen angehoben werden sollen, auf die Frage verlagern, wie lange sie auf dem aktuellen Stand gehalten werden sollen. Die US-Wirtschaft verzeichnete im zweiten Quartal 2023 ein Wachstum von 2,1 Prozent und könnte im dritten Quartal über 3 Prozent erreichen.

Doch diese Gruppe von Fed-Vertretern bezweifelt die Möglichkeit eines stabilen Wachstums, insbesondere angesichts der Tatsache, dass die chinesische und die europäische Wirtschaft schrumpfen und die USA aufgrund des Verzögerungseffekts ebenfalls unter den negativen Auswirkungen von Zinserhöhungen leiden werden.

Das Risiko einer höheren und längerfristigen Inflation müsse nun gegen das Risiko abgewogen werden, dass eine übermäßige Straffung der Geldpolitik zu einem stärkeren Konjunkturabschwung führe, sagte Susan Collins, Präsidentin der Bostoner Fed. Die Fed müsse in dieser Phase des geldpolitischen Zyklus Geduld zeigen.

Die Rendite zehnjähriger US- Staatsanleihen ist seit der Sitzung der Fed im Juli von 3,9 Prozent auf 4,25 Prozent gestiegen. Dies hat die Kreditkosten erhöht, insbesondere die Hypothekenzinsen, die kürzlich ein 22-Jahres-Hoch erreichten.

Viele befürchten zudem, dass sich der Prozess der Zinssenkung komplizierter gestalten und schlimmere Folgen haben könnte, als die Falken vorhergesagt haben, falls sich eine neue Zinserhöhung später als unnötig erweisen sollte.

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