Die Zinspolitik der Fed entschlüsseln

Seit über einem Jahr vertreten die Fed-Politiker konsequent die Ansicht, dass es besser sei, die Zinsen deutlich anzuheben, als sie nur schrittweise zu erhöhen. Dies spiegelt die tiefe Besorgnis der Zentralbank über das Risiko einer anhaltend hohen Inflation wider. Diese Ansicht ändert sich jedoch.

Im vergangenen Jahr begründete die Fed ihre Entscheidung, die Zinssätze nicht mehr anzuheben, mit der schwächelnden Konjunktur . (Quelle: Reuters)

Das Risiko einer hohen Inflation besteht ständig.

Einige Fed-Vertreter befürworten noch immer höhere Zinsen, da sie die Möglichkeit einer späteren Senkung befürchten. Andere hingegen halten die Risiken für ausgeglichener. Sie befürchten, dass eine Zinserhöhung und damit eine Schwächung der Wirtschaft unnötig sei oder eine neue Runde finanzieller Turbulenzen auslösen könnte.

Die Entwicklung hin zu einer ausgewogeneren Zinssicht wird durch die Daten gestützt: Inflation und Arbeitsmarktentwicklung haben sich abgeschwächt. Zudem wird die Politik der ungewöhnlich schnellen Zinserhöhungen der letzten anderthalb Jahre die Verbrauchernachfrage in den kommenden Monaten weiter schwächen.

Die Fed-Vertreter haben in elf ihrer letzten zwölf Sitzungen die Zinsen angehoben, zuletzt im Juli 2023 um 0,25 Prozentpunkte. Damit erreichte der Leitzins ein 22-Jahres-Hoch von 5,25–5,5 Prozent. Sie scheinen sich auf ihrer Sitzung am 19. und 20. September weitgehend darauf geeinigt zu haben, die Zinsen unverändert zu lassen. Dies gibt ihnen mehr Zeit, die Reaktion der Wirtschaft auf steigende Zinsen zu beurteilen.

Die wichtigere Frage ist, welche Faktoren die Fed dazu bewegen werden, die Zinsen im November oder Dezember anzuheben.

Im Juni 2023 beharrten die meisten Fed-Vertreter darauf, dass zwei weitere moderate Zinserhöhungen erforderlich seien, d. h. eine Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt zwischen jetzt und Ende 2023 (nach der Viertelprozentpunkt-Erhöhung im Juli). Ob die Zinsen jedoch erhöht werden, bleibt offen.

Im vergangenen Jahr hat die Fed die schwächelnde Konjunktur als Rechtfertigung für eine Zurückhaltung bei Zinserhöhungen herangezogen. Mit sinkender Inflation verlagert sich diese Last auf eine starke Wirtschaft – was sie als Grund für höhere Zinsen ansieht.

Genau das hat Fed-Vorsitzender Jerome Powell kürzlich gesagt: Das Risiko einer besser als erwarteten Wirtschaftstätigkeit wird die jüngsten Fortschritte im Kampf gegen die Inflation zunichtemachen.

Anzeichen für ein stärker als erwartetes Wachstum „könnten den Fortschritt bei der Bekämpfung der Inflation gefährden und möglicherweise eine weitere Straffung der Geldpolitik erzwingen“, sagte Powell im vergangenen August auf der Konferenz in Jackson Hole.

Verteidigungspolitik fördern

Innerhalb der Fed gibt es eine Denkrichtung, die weiterhin über die Inflation besorgt ist und sich mit einer Zinserhöhung im Herbst dagegen absichern will. Diese Entscheidungsträger befürchten, dass die Fed nach Beendigung der Straffungskampagne erst einige Monate später erkennen wird, dass sie nicht genug getan hat.

Dieses Versäumnis wäre besonders verheerend, wenn die Finanzmärkte angesichts sinkender Inflation und sinkender Zinsen in die Irre geführt würden und nun das Gegenteil feststellen müssten.

„Es besteht die Gefahr einer zu starken Straffung“, sagte Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Fed, letztes Jahr in einem Interview. „Aber wir haben die Inflation unterschätzt. Eine längere Inflation wäre schädlich für die Wirtschaft. Ich wäre bereit, die Zinsen im nächsten Jahr relativ schnell zu senken.“

Einige Fed-Vertreter befürchten, dass eine Zinserhöhung und damit eine Schwächung der Wirtschaft unnötig sei oder neue Turbulenzen an den Finanzmärkten auslösen könnte. (Quelle: AP)

Letzte Woche sagte Fed-Gouverneur Christopher Waller außerdem, dass die US-Notenbank die Zinsen erhöhen sollte, wenn sie es für notwendig halte, da eine weitere kleine Zinserhöhung die weltweit größte Volkswirtschaft nicht unbedingt in eine Rezession stürzen würde.

Die gleiche Ansicht vertritt auch die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Loga. Sie sagte, dass die Tatsache, dass die Zinsen im September nicht erhöht würden, nicht bedeute, dass die Fed ihren Zinserhöhungskurs eingestellt habe.

Halten Sie die Zinsen länger hoch

Eine andere Denkrichtung befürwortet eine Pause bei den Zinserhöhungen. Sie möchte den Fokus nicht mehr auf die Frage verlagern, wo die Zinsen erhöht werden sollten, sondern darauf, wie lange sie auf dem aktuellen Niveau bleiben sollten. Die US-Wirtschaft verzeichnete im zweiten Quartal 2023 ein Wachstum von 2,1 Prozent und könnte im dritten Quartal über 3 Prozent erreichen.

Doch diese Gruppe von Fed-Vertretern bezweifelt die Möglichkeit eines stabilen Wachstums, insbesondere wenn die chinesische und die europäische Wirtschaft schrumpfen und die USA aufgrund des Verzögerungseffekts ebenfalls unter den negativen Auswirkungen von Zinserhöhungen leiden werden.

Das Risiko einer höheren und längerfristigen Inflation müsse nun gegen das Risiko abgewogen werden, dass eine zu restriktive Geldpolitik zu einem stärkeren Konjunkturabschwung führe, sagte die Präsidentin der Bostoner Fed, Susan Collins. Die Fed müsse in dieser Phase des geldpolitischen Zyklus Geduld zeigen.

Die Rendite zehnjähriger US- Staatsanleihen ist seit der Sitzung der Fed im Juli von 3,9 Prozent auf 4,25 Prozent gestiegen. Dies hat die Kreditkosten erhöht, insbesondere die Hypothekenzinsen, die kürzlich ein 22-Jahres-Hoch erreichten.

Viele befürchten zudem, dass sich der Prozess der Zinssenkung komplizierter gestalten und schlimmere Folgen haben könnte, als die Falken vorhergesagt haben, falls sich eine neue Zinserhöhung später als unnötig erweisen sollte.

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