金市場改革を考える新たな視点

市場に正式な資産システムにおける選択肢が欠けている場合、いかなる金改革も「根本的な原因ではなく、症状を治療する」だけである。

法令24/2012/ND-CPを編集する際には適切な質問をする

国立銀行の説明によると、「政令24/2012/ND-CPの改正および補足の目的は、実務上生じる困難や欠陥に対処し、金市場管理の有効性を向上させることです」とのことです。しかし、これは一方的な技術的問題であり、金供給量の増加、価格介入、市場検査といった一時的な解決策に終わることが多いのです。

現実には、技術的な解決策は必要ではあるものの、十分ではなく、常に市場から遅れをとることになります。国家戦略レベルでの正しい問いは、「人々が金を唯一の選択肢として選ばなくても済むように、十分な信頼を備えた多様な資産クラスをどのように構築するか」です。

現在、国内金価格と世界金価格の差が大きいのは原因ではなく症状であり、株式、債券、不動産、あるいは世界的な銀行システムやマクロ経済システムなど、他の資産に対する信頼の弱さを反映している。

ベトナムの資産市場は、金証券、デジタルゴールド、インフレ対策の利子貯蓄チャネルといった中間資産クラスが存在せず、資産規模が薄く二極化しています。金は、選択肢の少なさを静かに反映しているに過ぎません。

政令24/2012/ND-CPの改正案や、公安省、財務省、国立銀行などによる提案は、いずれも市場の「管理」「透明性」「安定化」を軸にしています。しかし、その根底には、解明すべき深い問題があります。金融システムに既に株式、債券、銀行が存在するにもかかわらず、なぜ人々は依然として金を求めるのでしょうか？答えは容易に見つかります。金こそが、人々が「見ることができ」「保有することができ」「いつでも手放すことができる」唯一の資産だからです。

市場に正式な資産システムにおける選択肢が欠如している場合、いかなる金改革も「根本原因への対処ではなく、対症療法」に過ぎません。今こそ、考え方を変えるべき時です。したがって、金は運用の問題ではなく、信頼を必要とする資産です。合法的な資産クラスにおいて、信頼を築く必要があります。

問題をこのように捉えると、私たちが問うべき中心的な問いは、「人々はどのようにして金を選択するだけでなく、他の合法的な資産チャネルにも信頼を置くことができるのか」ということです。次のパートでは、金エコシステムにおける資産クラスにのみ焦点を当てます。人々は必ずしも金価格の下落を求めているわけではなく、政策目的によって説明できる、合理的で透明性のある価格差を求めているのです。

SJC金価格と国際金価格の差が2,000万～3,000万VND/タエルを超える場合、明確な説明枠組みがなければ、政策と信頼の間にギャップが生じます。

「為替レートバッテリー」の運用構造

金融政策がインフレ抑制という目標に限定されている状況では、金市場が大きく変動するたびに国立銀行が外貨準備を分割して介入することができない理由もある。

まず、何十年にもわたり、我が国の米ドル準備金は一貫して低い水準（輸入の約3か月分に相当、安全基準に近い水準）にありました。

第二に、金市場と外国為替市場は、実際の需給ではなく、心理的不安定さの「匂い」を放っている。

第三に、株式や債券など他の資産市場の不備により、防御的な考え方が広まり、人々は大量に現金を引き出さず、こっそりと貯蓄を金や米ドルに移し、それによって為替レートと金価格に絶え間ない圧力をかけています。

この現実は、私たちを逆の考え方へと導きます。米ドルを金の支えにするのではなく、金を「心理的バッテリー」に変えるメカニズムを構築すべきです。ベトナムドン（VND）が不信感を抱いた際に、外貨を費やすことなく信頼を回復できる仕組みです。米ドルで「発電」できない場合、政府は不安を吸収するバッファーとして金を通じて信頼を回復させる必要があります。これは、「為替レートバッテリー」メカニズム（表参照）を通じて実現できます。

「為替レートバッテリー」の動作原理は、市場が大きく変動する場合（インフレ、為替レートの緊張）、人々は米ドルまたは金に切り替える傾向がある -> [不安な心理] -> [合法的な金取引所に切り替える] -> [標準化された取引-指向の期待] -> [信頼が「解放」される→為替レートは「サポート」を必要としない] -> [安定心理] -> [金の価格差が縮小]です。

したがって、為替レートの安定はもはや金市場運営における主要かつ恒常的な懸念事項ではなく、期待調整のための戦いとなっている。中央銀行が米ドルを売却したくない、あるいは売却できない場合は、その不安を制御可能な場所に誘導する必要がある。「為替レート・バッテリー」は、市場の「神経系」の圧力調整器である。

「為替レートバッテリー」保護メカニズム

市場が変動するたびに、中央銀行は「流動性ブリッジ」メカニズムを発動することができます。これは、管理下にある機関（商業銀行、金安定化基金、指定金生産・取引機関）を通じて、金からベトナムドン（およびその逆）への交換を支援するツールであり、現物金市場を混乱させたり、為替レートに圧力をかけたりすることはありません（表参照）。

金は単なる一片ではなく、デジタル資産ネットワークのノードである

世界は資産のトークン化へと進み、金をステーブルコインや法的にクリアなデジタル資産の担保として利用していますが、私たちはまだ物理的な金の延べ棒に苦労しています。

デジタル資産取引フロアの設置案は政府によって検討されています。これが実現し、デジタルゴールドが統合されれば、国家が管理する物理的な金によって保証されたデジタルゴールドシステムが誕生します。人々はデジタル環境で金を売買、担保、譲渡できますが、現在の暗号通貨のようなリスクはありません。国家は管理を維持しながら、銀行よりも信頼性が高く、物理的な金よりも柔軟性の高い資産市場を構築することができます。

デジタル資産時代において、金のトークン化、つまり物理的な金を取引可能なデジタル資産に変換することが世界的なトレンドとなっています。Tether社のXAUT、Paxos社のPAXG、そしてオーストラリア政府のPMGTなど、世界は「貴金属のデジタル化」の波を目の当たりにしてきました。これにより、物理的な金というルーツを維持しながら、安定的で分割可能な、国境を越えた資産クラスが創出されました。

具体的には、PAXGはニューヨーク金融庁の監督下にあるブリンクスの金庫に保管されている実物の金によって裏付けられています。XAUTも実物の金を保有していると主張していますが、透明性には疑問が投げかけられています。PMGTはパース造幣局が発行し、公的に実物の金の証明書が発行されています。

これらの国々には、明確な法律、独立した監査システム、そして裁判所を通じた紛争解決能力が不可欠です。デジタルゴールドと金取引所を技術的な問題としてのみ捉え、明確な法制度がなければ、デジタルゴールドはソーシャルネットワークを通じて急速に拡散する投機的なツールとなり、国内の金価格を制御不能に陥らせる可能性があります。また、国境を越えた取引において「法的に漏れやすい資産層」を生み出し、金融監督を回避し、人々が金トークンを利子付き預金とみなす場合、伝統的な銀行システムの役割を弱める可能性があります。

当面は、法的枠組みの試行と完成の過程で、金のトークン化の道を急ぐ必要はないかもしれないが、まずは国内の金ETF（金または金関連資産の価格を追跡するように設計された、証券取引所に上場されている上場投資信託）を開発し、優れたガバナンスシステム、リスク保険、独立監査を備えた複数の銀行で「デジタル金口座」を試行するためのサンドボックスを作成し、システムリスクの低い商品から始めて、実物資産で担保されたデジタル資産の法的枠組みを構築し、その後、金のテストに移行することから始めることができる。

結論する

この記事の枠組みと提案は、一つのことを証明しようとしています。金価格の格差は金自体にあるのではなく、資産間の格差、政策と信念の格差にあるということです。市場改革は価格操作ではなく、金市場構造の改革を目指しています。信頼のエコシステムがなければ、人々は唯一理解できるもの、つまり金に頼ることになります。金問題を解決するには、人々が金についてあまり深く考える必要がないような環境を作り出すことが重要です。

出典: https://baodautu.vn/cach-nhin-moi-trong-tu-duy-cai-cach-thi-truong-vang-d335305.html