当時のザライの土地王たちにはどんな扉が開かれていたのでしょうか?

（ダン・トリ） - ドゥック氏が10年続いた「痛み」から徐々に立ち直りつつある一方で、クオック・クオン・ザ・ライは栄光を取り戻そうとしている。一方、ドゥック・ロン・ザ・ライは依然として数千億ドンに上る累積損失の克服に苦闘している。

利益の差別化、ドゥック氏の事業は「努力」

Hoang Anh Gia Lai （証券コード：HAG）、Quoc Cuong Gia Lai（証券コード：QCG）、Duc Long Gia Lai Group（証券コード：DLG）は、いずれも数十年前にGia Lai（旧市街）で小​​さな木工工房としてスタートしました。長年の紆余曲折を経て、各企業のこれまでの発展は明らかに異なります。

最も典型的な例は、 農業分野への投資を背景にしたホアン・アン・ザ・ライ社の台頭です。ドゥック氏の会社は、豚とバナナの木の栽培から、2023年から2024年にかけて数千億ドンの売上高と利益を上げており、今年も成長の勢いを維持すると予想されています。今年上半期だけでも、ホアン・アン・ザ・ライ社は純売上高3兆7,070億ドン、税引後利益約8,800億ドンを達成し、それぞれ前年同期比34%増、76%増となりました。

この勢いに乗って、ホアン・アン・ザ・ライは通期事業計画の修正に着手しました。新たな計画では、純売上高7兆1,000億ドン、税引後利益1兆5,500億ドンを目標としており、それぞれ従来の目標比29%増、39%増となります。この新計画が実行に移されれば、同社は15年ぶりの高利益を達成することになります。

過去2年半にわたる利益の急激な増加により、ホアン・アン・ザ・ライは6月30日に累積損失を正式に解消した。報道によると、同社の累積利益は4090億ドンを超え、過去10年間ドゥック氏を苦しめてきた「苦痛」が正式に解消された。

キャプテンはまた、今後ホアン・アン・ザ・ライは成長し、安定し、多様化しないだろうという期待に基づき、グループを2008年の黄金期に戻したいとも宣言した。

一方、クオック・クオン・ザ・ライ社も、ヴァン・ティン・ファット事件に関連する極めて重要なバク・フオック・キエン・プロジェクトを取り戻すために、徐々に資金を調達している。

クオック・クオン・ザ・ライ社の第2四半期財務報告書によると、同社はヴァン・ティン・ファット社に1,000億ドンを支払った。監査済み半期財務報告書によると、同社は7月3日にホーチミン市民事判決執行局にさらに5,000億ドンを支払った。同社は2回に分けて合計6,000億ドンを支払った。残りの支払額は2兆2,830億ドンである。

クオック・クオン・ザ・ライ氏の計画によれば、債務返済は今年第3四半期から始まり、2027年上半期に終了するまでの約2年間かけて行われる。キャッシュフローが安定していれば、早期に返済することも可能だ。

企業はまた、在庫管理、水力発電プロジェクトからの撤退、マリーナ・ダナン・プロジェクトでの製品販売などの解決策で、支払いキャッシュフローに重点を置いています...

同社の業績も上半期に大幅に改善しました。純収益は前年同期比約4倍の約2,430億ドンに達し、税引後利益は100億ドンを超え、前年同期の約170億ドンの損失を大幅に上回りました。

しかし、クオック・クオン・ザ・ライは今年、純売上高2兆ドン、税引前利益3,000億ドン（それぞれ前年比274%増、306%増）という壮大な計画を掲げています。業績は改善しているものの、半年が経過した時点で、売上高はわずか12%、利益はわずか7%しか達成できていません。

ドゥック・ロン・ザ・ライ社も、上半期の業績が好調に推移し、税引後利益は13%増の約690億ドンに達した。同社は、この期間の生産と事業活動は好調で、商用電力販売収入とBOT料金所収入はともに増加したと述べた。

しかし、2兆4,110億ドンを超える累積損失は依然として同社の重荷となっており、DLG株は警戒水準から抜け出せないでいる。

監査人の懸念

努力にもかかわらず、Gia Lai の 3 つの大手不動産会社には共通点が 1 つある。それは、監査済みの半期財務諸表すべてにおいて、監査人から事業継続能力に関する疑問が指摘されていることだ。

ホアン・アン・ジア・ライ（株式コード：HAG）については、監査法人アーンスト・アンド・ヤング・ベトナムは依然として、同グループの短期負債が短期資産を2兆7,670億ベトナムドン以上上回っていると指摘した。

同様に、クオック・クオン・ザ・ライ社では、6月30日時点で、同社の短期資産総額は1兆8,440億ドンである一方、短期負債は約3兆8,150億ドン（うち主要負債はヴァン・ティン・ファット社関連の2兆7,830億ドン）となっている。

同様に、Duc Long Gia Lai社では、2兆4,110億ドンの累積損失に加え、監査人は同社の短期負債が総短期資産を約5,300億ドン上回っていることも強調した。

しかし、Duc Long Gia Laiの取締役会は、事業状況が徐々に安定し、改善していることを確認し、継続的な運営を前提とした上半期財務報告書の作成と提出は適切であると考えています。

具体的には、上半期において、当社の営業キャッシュフローは引き続き黒字を維持しました。当社は事業再編を進め、累積損失の削減に貢献し、銀行に対し2,070億ドンを超える元本と利息を支払いました。

取締役会は、2025年から2026年までの銀行への債務返済およびその他の支払期限の延長に関する計画について、現在も交渉中です。金融機関に対する延滞債務の大部分は、資産によって担保されています。

同時に、同社の取締役会は、会社が継続的に事業を運営できるよう、効果的な事業やプロジェクトへの投資や協力、担保や保証の取り扱いなど、事業運営の改善策も提案した。

ホアン・アン・ザ・ライ社に関しては、今後12カ月間のキャッシュフローは金融投資の一部清算、資産の清算、パートナーからの融資の回収、個人債券の発行、銀行融資、債務再編計画による資金から得られると予想されているとグループは述べた。

ホアン・アン・ザ・ライ社はまた、債務不履行条件を調整するため、また、負債の一部を株式に転換する計画に対する株主の承認を得るために、貸し手と協力している。

今年もバナナとドリアンの輸出事業は引き続き多額のキャッシュフローをもたらしました。取締役会は、継続企業の前提を満たすことを前提として財務諸表を作成しています。

クオック・クオン・ザ・ライ社に関しては、ヴァン・ティン・ファット社への2兆7,830億ドンの負債により、短期資産を超える3兆1,840億ドンの短期負債に関連して、監査役らは同社の事業継続能力に疑問を呈した。

同社は、残りのエリアの補償と用地整地の実施と並行して、現行の規制に従ってバク・フオック・キエン住宅地区プロジェクトの法的文書を完成させる手続きを現在も実施中であると述べた。

執行機関は、2兆7,830億ドンに及ぶ判決の執行を確実にする目的で、プロジェクトの敷地整地に対する補償の原本書類の一部である資産を差し押さえている。

同社は、規定に従って合理的な比較数値を確保するため、上半期の連結財務諸表を作成する際に、連結貸借対照表において「短期未完事業費用」5,401億ドンを「長期未完事業費用」に一時的に再分類して表示した。

同社は（前述の通り）一時的に「短期未完事業費用」を再分類・表示した結果、短期負債が短期資産を上回り、継続企業の前提に関する情報となりました。一方、上半期の同社の税引後利益は100億ドンの黒字、自己資本は4兆5,860億ドンの黒字となりました。

クオック・クオン・ザ・ライは、生産と事業状況が安定していることを確認しています。同社は依然として債務の返済を確実に行い、将来にわたって継続的に事業を運営する能力を維持しています。

将来はどうなるのでしょうか？

累積した不良債権処理を経て、ホアン・アン・ザ・ライ社は新たな局面を迎えている。改善すべき課題は、負債負担の軽減だ。ドゥック氏はかつて、10年間負債に溺れ「人々から軽蔑された」と2024年の投資​​家会議で打ち明けたが、2026年までにすべての負債を返済すると決意していた。

最近、ホアン・アン・ザ・ライは、BIDV銀行からの既存の負債をフン・ベト投資コンサルティング株式会社グループと個人に転換するために2億1000万株を発行することで負債を再編する計画を立てている。

6月30日現在、ホアン・アン・ザ・ライ社の負債総額は約7兆ドンに達している。債務交換が成功すれば、残りの負債は約5兆ドンとなる。

バウ・ドゥック村とホアン・アン・ザ・ライ村は、10年間の困難の積み重ねの後、予想外の短期作物でキャッシュフローを生み出し、危機から脱出して復活した。

ドゥック氏はバナナの木から、「木2本、動物2匹」（バナナ、ドリアン、豚、鶏）、「木2本、動物1匹」、「木4本、動物1匹」（バナナ、ドリアン、コーヒー、豚）といった様々なピボット戦略を繰り返し発表してきた。最近では、桑とコーヒーにも力を入れており、アラビカコーヒー4,000ヘクタールと絹織物用の桑2,000ヘクタールを植林し、輸出を目指している。

ドゥック氏は、アラビカ種のコーヒー豆の価格は1トンあたり約9,000ドルで、通常のコーヒー豆の2倍であり、ベトナムではこの種類のコーヒー豆が栽培されている面積はわずか10%に過ぎないと説明した。

ホアン・アン・ジア・ライ会長は、桑とコーヒーは栽培と収穫の期間が短い（桑は7か月、コーヒーは2年、ドリアンのわずか3分の1）ため、継続的なキャッシュフローを簡単に生み出せると期待している。

クオック・クオン・ザ・ライ社は、キャッシュフロー創出、ヴァン・ティン・ファット社への債務返済、そしてバック・フオック・キエン・プロジェクトの回収に向けた施策を推進しており、今年上半期には約1,000億ドン相当の不動産在庫を放出した。

マリーナ・ダナン・プロジェクトも今年初めに再開され、法的書類と販売ライセンスが完備し、7,000億ドンの収益が見込まれています。水力発電プロジェクトの売却計画も引き続き実施され、9,000億ドンの収益が見込まれています。今後、クオック・クオン・ザ・ライは社名変更を進め、国際的な事業展開を目指します。

Duc Long Gia Lai社が今後の収益と利益の拡大を目指している解決策の一つは、再生可能エネルギープロジェクト（太陽光、風力、水力）を国家送電網計画に追加するための法的書類の締結を加速し、投資資金の誘致を図ることです。最近、同グループは第3四半期に4つのエネルギー会社を設立するため、4,300億ドンを超える資本拠出を承認しました。

出典: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-cua-nao-cho-cac-dai-gia-dat-gia-lai-ngay-do-20250916080834854.htm