インフラ事業は依然として負債に苦しんでいる。

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インフラ建設部門はレバレッジ比率が高く、このグループの総負債は資本の2倍または3倍になることがよくあります。

ビナコネックス（VCG）の第3四半期財務報告によると、同社は9月末時点で20兆ドンを超える負債を抱えており、そのうち58%が金融負債です。公共投資プロジェクト建設におけるこの「巨人」の負債は、2018年から2022年にかけて約280%の割合でほぼ継続的に増加していたため、この水準は大幅に改善しました。年初と比較すると2兆ドン以上減少したものの、VCGの総負債は依然として自己資本の2倍に達しています。高い財務レバレッジにより、同社は今年最初の9か月間で1日平均約24億ドンを金融費用に費やしました。

2023年8月、ロンアン省で公共投資プロジェクトの建設作業員ら。写真：ホアン・ナム — 2023年8月、ロンアン省で公共投資プロジェクトの建設作業員ら。写真：*ホアン・ナム*

同じ国営企業である第一建設公社（CC1）でも同様の事態が発生しました。以前は、この企業の総負債は自己資本の4～5倍にも達していました。そのうち、財務レバレッジが負債の半分を占めていました。第3四半期末までに、CC1は総負債を10兆7,000億ドン超にまで削減し、自己資本の2.85倍に達しました。しかし、金融負債は年初とほぼ変わらず、依然として約6兆8,000億ドンに達しています。

CIIの総負債は、今年最初の9ヶ月間で2兆2,000億ドン以上減少し、約18兆ドンとなりました。金融負債グループのみでは、約1兆7,000億ドン減少し、約12兆9,000億ドンとなりました。一方、Deo Ca Group（HHV）の総負債は27兆8,000億ドンを超え、そのうち73%は財務レバレッジによるものです。

「BOT王」タスコ（HUT）は、過去9ヶ月間の強力な増資により、負債比率を1.24倍にまで引き下げました。これは業界平均と比較して低い水準です。しかし、同社は13兆4,000億ドンの負債を抱えており、これは年初比79%増加しています。金融負債だけでも72%増加し、8兆3,000億ドンを超えています。

近年、インフラ建設企業において、高い財務レバレッジの活用は共通の特徴となっている。11月の投資家会議において、Deo Caの幹部は、これがこの分野の特徴であり、高い負債比率を容認していると述べた。

これは、2011年から2015年にかけて公共事業、特にBOT交通事業が急成長を遂げた時期の結果でもあります。以前は、BOT事業の競争に勝つため、企業は数千億から数兆ドンの資本を必要とする一連のプロジェクトを実施するための資金調達に奔走していました。2021年6月末までのベトナム中央銀行の統計によると、BOT交通部門の貸出残高は105兆ドンに達していました。銀行が不良債権の累積により融資を停止した後、インフラ建設企業は債券発行に頼るようになり、一部の企業は平均3～6ヶ月ごとに債券を発行していました。

公共事業の入札競争において、企業はコストと収益の問題を綿密に計算しておらず、債務返済計画の失敗につながっています。さらに、調整不足、監査に関する意見の不一致、不適切な手続きなど、様々な理由により国庫資金の支出が遅れ、企業は前倒しで借入を余儀なくされ、長期債務を抱えることになりました。BOT交通グループでは、通行料金徴収に対する人々の否定的な反応により、企業の資本回収ロードマップが依然として難航しています。

この状況は、インフラ建設業界における大企業の健全性が、請負業者選定基準に反していることを示しています。規定によれば、経験と施工能力、優れた機械設備動員能力、そして特に健全な財務力を備えた企業は、公共投資プロジェクトの入札でより高い確率で勝利するでしょう。

CIIのレ・クオック・ビン総裁は9月の臨時会議で、銀行がBOT投資への融資を制限した際に、企業に資金動員能力が不足し、「入札に勝ったものの、そのまま放置される」という事態を避けるために、インフラプロジェクトの投資家が重視する基準は財務能力になるだろうとも述べた。

そのため、多くの企業にとって債務再編は最優先戦略となっています。CC1は8月、発行済み債券2兆6,500億ドンの早期買い戻しを発表し、遅くとも今年末までに完了する予定です。経営陣は、この措置は財務状況と資本需要に沿った資本効率の確保に役立つと述べています。

また8月には、Deo Ca社は既存株主に対し、8,230億ドン（約900億円）以上の資金調達のため株式を発行しました。HHV社は今後、2024年の生産・事業活動のための資金を補填し、プロジェクトへの投資を行うため、7,400億ドン（約900億円）以上の個別株式を発行する予定です。

CIIは最近、株主向けに7兆ドンの転換社債を発行し、負債を株式化する計画を積極的に進めています。取締役会は、長年にわたりBOTプロジェクトへの投資に高いレバレッジをかけてきたCIIにとって、この計画は大きな財務的プレッシャーを軽減するのに役立つと述べています。

インフラ建設企業は、公共投資支出の波の最大の受益者です。財務省によると、年初から10月31日までの支出進捗は430兆6000億ドンを超え、年間計画の52%に相当します。現在、政府は各省庁、中央政府機関、地方政府機関に対し、迅速な支出を促しています。

VNDirectは、第4四半期には公共投資がさらに促進され、国会が2023年に割り当てた資本支出計画の少なくとも95％、約712兆ドンに達すると予想している。

シッダールタ

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