セミナー「マクロ経済の安定と社債市場の発展」

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TỔNG THUẬT: Tọa đàm 'Ổn định kinh tế vĩ mô và phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp' - Ảnh 1. — 政府電子情報ポータルは、「マクロ経済の安定と社債市場の発展」をテーマにしたオンラインセミナーを開催しました。

5月28日午後、政府電子情報ポータルは「マクロ経済の安定と社債市場の発展」をテーマにオンラインセミナーを開催し、法的枠組み内で市場の安定と運営を継続的に支援し、経済に貢献するための対策について議論した。

2022年と2023年の最初の数ヶ月間、私たちは設定された大局目標を基本的に達成しました。マクロ経済の安定維持、インフレ抑制、成長促進、主要均衡の確保、社会保障の確保、国防・安全保障・公安の強化、外交・統合の強化です。非常に困難な状況下においても、第1四半期のGDPは依然として成長の勢いを維持しました。国内外で長年に類を見ない困難と課題に直面し、困難と課題が機会と利点を上回り、多くの課題が前例のない状況にある中で、達成された成果は非常に貴重です。

党の指導、国会の随伴と監督の下、全政治システムの参加、国民と企業の支持を得て、政府と首相の指示と行政は首尾一貫、同期、抜本的、適時、適切、実質的であり、目標と原則を堅持しつつも極めて柔軟で、現実、国内と世界の動向に密接に従い、近年の国民の関心の高い分野に実質的かつ測定可能な変化をもたらし、長年続いてきた多くの未解決の問題に最初の変化をもたらし、国民と企業の困難と障害を取り除くための具体的かつ効果的な解決策、政策、行動によって社会的信頼と市場の信頼を強化・定着させています。

状況は依然として多くの困難に直面していますが、多くの政策や管理策がプラスの効果をもたらしています。4月と5月には状況が改善し、多くの分野でプラスの変化が見られました。例えば、5月の新規登録FDI資本は急増し、4月の工業生産指数（IIP）は当初好調な兆候を示しました。信頼できる国際機関は、2023年以降のベトナムの経済見通しについて、引き続き前向きな評価と予測を行っています。

社債市場の発展は近年大きな注目を集めています。なぜなら、この市場は経済にとって巨大な資金源となっているからです。市場のあらゆる変動は、たとえ小さなものであっても経済に大きな影響を与えます。また、この市場の持続的な発展は、伝統的な手段に加えて、人々から経済のために資金を動員するチャネルとしても重要であり、重要な課題となっています。

2022年後半、個人社債市場は、多くの案件が当局の手によって処理されているのを投資家が頻繁に目にし、広範囲にわたる心理的「ショック」に見舞われました。信頼感の低下と、困難に直面している多くの企業の債券返済のためのキャッシュフローの流動性が相まって、この市場のリスクが高まっています。

政府、首相、そして管理機関は、市場と企業が困難な時期を乗り越えられるよう支援するため、市場の安定化、法の枠組み内での市場の運営、経済への貢献、そして何よりも重要な点として、持続可能な発展に向けた人々の市場への信頼感を高めるために、多くの重要な決定を下しました。企業支援だけでなく、より重要な目標は、パンデミックからの回復に向けた多大な資源需要の中で、マクロ経済の安定を維持し、成長を促進することです。市場は期待通りの発展を遂げたわけではありませんが、明るい兆しを見せています。しかし、今後の道のりは依然として長く、克服すべき困難、障害、課題は数多くあります。市場への「アイスブレイク」対策の実施に、私たちはより一層の努力と決意を払う必要があります。

この問題に関するさらなる視点を得るために、政府電子情報ポータルは「マクロ経済の安定と社債市場の発展」をテーマにしたオンラインセミナーを開催しました。

パネルディスカッションには以下のゲストが参加しました。

1. 計画投資省副大臣トラン・クオック・フオン

2. グエン・ドゥック・チ財務副大臣

3. ホアン・ヴァン・クオン教授（国会議員、国立経済大学副学長）

4. ヴー・ミン・クオン准教授（リー・クアンユー公共政策大学院講師、シンガポールからオンラインで回答）

元国会事務局副長官のグエン・シー・ズン博士が討論会の内容を調整しました。討論会は政府ポータルおよび政府ポータルの他のプラットフォームでライブ配信されました。

経営陣が設定された目標を達成できると信頼する理由は十分にあります。

グエン・シー・ズン博士：現在、世界情勢は急速かつ複雑に、そして予測不可能に変化しており、予測を超えた多くの前例のない問題が生じています。各国は、経済不況、インフレの加速、エネルギー不安、世界的な食料安全保障など、多くの課題に直面しています。外部要因や国際環境は、マクロ経済の安定化に向けた私たちの取り組みにどのような影響を与えているでしょうか。近年、私たちが達成した経済的成果、特にマクロ経済の成果をどのように評価されますか。また、この地域の他の国々と比較していただけますか。

チャン・クオック・フォン計画投資副大臣：困難な状況下でも、我が国のマクロ経済運営と成長、主要均衡の確保、インフレ抑制の成果は依然として明るい成果を達成した - 写真：VGP/クアン・トゥオン

チャン・クオック・フオン計画投資副大臣：実際の状況に基づき、2022年および2023年最初の数か月間の国内および世界経済の状況は、次のようにまとめることができます。利点よりも困難と課題が多く、変動が急速で、非常に予測不可能で、予測が難しく、予測を超える現実があり、世界情勢の複雑さが経済に影響を及ぼしています。

我が国の経済規模は依然として小規模である一方、対外開放度は高く（GDPの約2倍）、外的要因が我が国経済に与える影響は非常に大きい。2021年末から2022年末にかけて、新型コロナウイルス感染症のパンデミックを乗り越え、経済は力強い回復期に入ると予想されている。しかし、現実は予測とは異なり、政治、金融、通貨紛争といった要因が回復プロセスを鈍化させ、経済を景気後退リスクにさらしている。

世界では、各国のマクロ経済に深刻な影響を与えている要因がいくつか存在しています。中でもインフレは、米国と欧州を起点として世界的に拡大しており、その大きな要因となっています。多くの国は、インフレの深刻化に対処するため、特に財政・金融政策といった対策を講じざるを得なくなっています。FRBは大幅な利上げを継続しており、欧州中央銀行や主要経済国もインフレ抑制のため、金利を急激に引き上げています。こうした対策は、経済成長の鈍化を招くことになります。

困難な状況にもかかわらず、我が国経済におけるマクロ経済運営と成長、主要均衡の確保、そしてインフレ抑制は、依然として好ましい成果を上げています。マクロ経済に関する専門家や国家管理機関の見解によれば、我々が達成した最も重要な成果は、マクロ経済の安定を維持し、国会が設定した目標値を下回るインフレ率の抑制、主要均衡の確保、そして金融・財政政策の適切な水準での運用です。例えば、為替レートと金利については、マクロ経済に大きなショックを与えることなく、適切な範囲で調整を行いました。

さらに、当社は引き続き外部からの圧力の増大に直面し、今後これを克服する方法を見つけなければなりません。例えば、世界的な需要の急激な減少、製造、加工、製造部門および一部のダイナミックな部門への深刻な影響、受注不足、生産量の減少などです。これらは、今から年末まで当社が直面しなければならない差し迫った困難です。

世界や地域の他の国々と比較すると、統計から判断すると、我が国のマクロ経済状況は依然としてかなり良好です。例えば、第1四半期末時点で、我が国のGDP成長率は3.32%に達しましたが、米国などの主要パートナー国や経済大国の成長率は1.6%、EUは1.3%、日本は1.3%、韓国は0.8%でした。成長率が低いと、これらの経済圏の消費者需要も減少し、我が国の受注や生産品にも影響を及ぼします。2023年第1四半期には、加工製造業の成長率が大幅に低下しました。

しかし、世界銀行とIMFは2023年に2％以上になると予測しているのに対し、3.32％という成長率は依然としてかなり前向きな水準にあり、年末に向けて努力する前提を築いていることを示している。

さらに、4ヶ月後、国会が設定した目標通り、インフレ率4%未満を達成しました。他の経済圏は、シンガポール（5.5%）、インドネシア（約5%）、EU（約7%）、米国（約5%）など、かなり高い水準にあります。これらは私たちのパートナー経済圏であり、いずれもインフレ率の上昇に苦しんでいます。このような分析を踏まえると、昨年および今年初めからの政策と運営によって、設定された目標を達成できると確信できる十分な根拠があります。

ベトナムドンは最高の通貨です

グエン・シー・ズン博士：この問題については、シンガポールのヴー・ミン・クオン博士の意見を聞きたいです。

リー・クアンユー公共政策大学院講師、ヴー・ミン・クオン博士：世界はパンデミックを克服できると期待していましたが、経済の健全性に深く浸透するとは予想していませんでした。物事は一夜にして起こるものではありません。一方、ロシア・ウクライナ戦争の影響で国際情勢は不安定になり、インフレは高騰し、金利はかつてないほど高くなり、各国は苦境に立たされています。こうした状況下で、苦闘を強いられている政府、地方自治体、そして企業には、私たちは同情せざるを得ません。しかし、朗報なのは、ベトナムが勇気ある行動を見せていることです。外から見ると、ベトナムは揺れ動く船のように見えますが、安定した舵取り、信用格付けの向上、良好な歳入歳出、そして多くの国と比べてインフレの抑制が徹底しているという点です。

世界経済の成長は明るい兆しを見せていますが、IMFはベトナムの今年の成長率を5.8%と予測しています。来年の予測はかなり高く、IMFは依然としてベトナムの将来に大きな期待を寄せています。外国投資家は依然としてベトナムへの参入を熱望しており、ベトナムが新たなバリューチェーンに参画することを期待しています。

外に目を向けると、ベトナムと同様に、シンガポールの貿易比率はGDPの数倍に上ります。第1四半期のシンガポールのGDPは0.1%増加しました。一方、米国の成長率は最近調整後では1.1%に低下しており、好調な状況に戻るまでには依然として困難が伴うことを示しています。

私が強調したいのは、こうした困難が企業にとって明らかに心理的な阻害要因となっているということです。真実を直視すると、これは政府の経営ではなく、経済モデル自体が大きな変化への圧力を感じ始めているのです。

例えば、エビや水産物の輸出は減少し、国際競争は激化しています。私は各国を訪問し、講演やベトナムの経験談をまずは共有しています。バングラデシュとインドは輸出額が70億ドルで、150億ドルへの拡大を目指しており、デジタルトランスフォーメーションとグリーントランスフォーメーションを非常に迅速に進めています。一方で、ビジネス環境の改善は依然として進んでおらず、根本的な進展は見られません。これは私たちが注視すべき点であり、今後の成長モデルの改善を根本的に見直す時期が来ています。

幸いなことに、地方自治体は急速に成長しており、2045年までに繁栄したベトナムという目標の実現に貢献するという大きな野心を持っています。ホーチミン市やハイフォンなどの地方の指導者は非常に注意深く、他国の経験から学び、それを国の発展に応用したいと考えています。

私たちは新たな成長段階に突入しており、今後2～30年で近代国家を築くための思考と意識の新たな飛躍が求められています。

ヴー・ミン・クオン博士（スクリーンショット）：外国投資家は依然としてベトナムへの参入に熱心であり、ベトナムが新たなバリューチェーンに参加することを期待している - 写真：VGP/クアン・トゥオン

グエン・シー・ズン博士：ヴー・ミン・クオン博士は、この心理的要因の解決に大きく貢献した解決策と成果を具体的に分析されました。クオン博士、ベトナムのマクロ経済安定化に向けた取り組みと対応策をどのように認識し、評価していますか？

ヴー・ミン・クオン博士：ベトナムの対応は非常に繊細です。特に、ベトナム中央銀行、財務省、計画投資省が国際投資家の安心感を高めるために尽力していることに感謝します。

ベトナムの対応能力は非常に良好で、ベトナムドンが最も有利な通貨であり、他の通貨はすべて下落していると述べた。もちろん、通貨の安定は輸出企業にとって困難をもたらす可能性があるが、幸いなことに経常収支黒字は良好で、外国直接投資（FDI）の誘致も良好で、輸出活動も非常に好調だ。マクロ面では、公共投資の促進、高速道路建設など、政府が積極的にプロジェクトを実施しており、困難が生じてもすぐに解決されている。

電力問題に関しては、国有企業部門からの強力な支援が必要です。この分野はまだ満足のいく解決策を見出しておらず、早急に解決に向けて全力を尽くす必要があります。例えば、再生可能エネルギーの問題は、まだ標準化には至っていませんが、正しい方向に進んでおり、電力不足の状況を悪化させないためにも、早急に解決する必要があります。

一般的な対応の全体像は正しく良好ですが、課題に対するエコシステムの対応は特定の省庁、部局、政府の能力を超えており、企業を含む政治システム全体で議論し、大きな問題を解決することが必要です。

シンガポールの経験から、将来に向けた戦略を策定し、責任を明確に定義し、緊密に連携して進歩の推進力を生み出し、社会における信頼を築くための評議会を設置する必要があることがわかります。議論すべき課題は数多くありますが、現在行われている取り組みは称賛に値し、正しい方向に向かっています。

マクロ経済の安定を維持することが最大の成功です。

グエン・シー・ズン博士：ヴー・ミン・クオン博士は、マクロ経済の安定化と成長促進に貢献した解決策を高く評価しています。一方、電力問題については懸念を表明されています。政府は最近、太陽光発電や風力発電などの障壁を取り除くために、非常にタイムリーな決定を下したと思います。

同じ質問で、ホアン・ヴァン・クオン博士にお聞きしたいのですが、近年の成長を確実にするためにマクロ経済を安定させるための解決策をどのように評価していますか?

国会議員、国民経済大学副学長ホアン・ヴァン・クオン教授 - 写真：VGP/クアン・トゥオン

ホアン・ヴァン・クオン教授：トラン・クオック・フオン副大臣のマクロ経済状況に関する評価とヴー・ミン・クオン博士の意見に強く賛同します。確かに、インフレや成長率の低下といった世界情勢の荒波が押し寄せる中、ベトナムがマクロ経済の安定を維持することは、国民生活、企業の生産活動など、多くの面で安定をもたらす上で最大の成功であり、均衡回復のための代償を払う必要がないと考えています。成功のために、政府は多くの解決策を実施してきましたが、私は3つの観点から考えています。

まず、マクロ経済の安定は非常に成功しています。政府の財政政策運営は、非常に迅速かつ適切かつ効果的に対応してきたと考えています。多くの国がパンデミックの状況下で財政政策を用いて企業や国民を支援していますが、パンデミック後の結果はインフレです。しかし、ベトナムは依然として企業や国民を支援しており、財政政策も活用しながらもインフレに陥ることなく、減税、拠出金の延長・延期など、企業の負担軽減に努めています。国民への支援についても、資金で直接支援する部分もあれば、物資で支援する部分もあります。また、歳入・歳出政策運営に関する問題も見られます。このような困難な状況下では、当然のことながら歳入は減少する傾向があり、特に歳入の免除、延長、延期を行う際にはその傾向が顕著です。しかし実際には、過去2年間、2021年と2022年の歳入は予想をはるかに上回っており、企業の支払い遅延、延期、延滞を補うために歳入源を活用する機会を捉えてきたことを反映しています。歳入源の充実により、我が国の国際収支は政府が設定した赤字水準を常に下回っています。そのため、公的債務は非常に低い水準にまで減少しました。以前は50%を超えていた時期もありましたが、新たなGDPに基づいて計算すると、2021年には42%まで低下し、2022年には38%を超える程度にとどまりました。これは、我々がこれらの財政政策を継続していく上で非常に良い余地です。これは成功であり、我々が財政資源を非常に巧みかつ効果的に活用していることを示しています。

通貨に関して、ヴー・ミン・クオン博士が述べたように、ベトナムは最も安定的で最良の通貨価格を維持している国です。ベトナムの為替レートは硬直的ではなく、柔軟に調整・変動しますが、23.5～24.5の範囲で変動し、最終的には正しい安定した為替レートに戻ります。これにより、安定した通貨価値が確保され、企業は通貨切り下げやパニック、買いだめを恐れることなく、安心して生産・事業を行うことができます。これらがベトナムの成功の要因だと思います。世界全体が高インフレに見舞われている中でも、ベトナムはそれを維持することができています。特にベトナムの開放経済においては、他国の通貨が上昇すると、ベトナム通貨は切り下げられるリスクが高くなります。近年、2022年以降、世界がインフレの鈍化を予測する中、多くの国の主要銀行は運用金利の引き下げにほとんど動いていません。しかし、ベトナム国家銀行は運用金利を3回引き下げ、金利水準の引き下げを目指し、企業の資金繰りを支援しています。これは現状において思い切った措置であり、また断固たるものです。総裁の指示はこれで3度目となりました。「商業銀行が融資枠を縮小しない場合は、後で融資枠を検討してもよい」と。もちろん、世界が多くの困難に直面している状況では、私たちは非常に慎重にならなければなりません。

第三に、管理業務についてですが、政府と国会の間では非常に明確な連携と支援が行われています。まるで、生まれた政策が常に迅速な支援と相互作用を持つように。生活に必要なものについては、実施するための法的枠組みがあり、それが整備されれば、困難な状況においても政府の行動は非常に断固たるものになります。過去1年間、政府からボトルネックの解消に向けた指示が数多く出され、政府指導者自身も地方を何度も視察しました。私が非常に有益だと感じた多くの会議では、作業完了の期限を設定し、地方に対し、期限までに完了しなければならないことを明確に示しました。定量的な要件が設定されている場合、期限は政府の決意と決断力を示すものでもあると思います。

グエン・シー・ズン博士：ホアン・ヴァン・クオン博士の評価は、最近の解決策が非常に正しく、前向きであることを示しています。しかし、将来にはまだ多くの困難が残っています。クオン博士は、国会と政府の協力が非常に重要な基盤であり、承認機関の協力がなければ困難になるだろうと述べました。あなたの意見では、私たちが注意深く検討し、推進すべき次の解決策は何でしょうか？

ホアン・ヴァン・クオン教授：確かに、私たちは依然として予測不可能な変化が数多く存在する世界情勢に直面しています。世界的なインフレは低下傾向にあると予測されていますが、それが本当に終息したかどうかは分かりません。特に最近、銀行が相次いで危機に陥り、中には破綻して売却を余儀なくされるケースも見られました。これは金融システムに影響を与える懸念事項です。このような事態が起これば、システム全体に波及効果をもたらし、世界経済の景気後退、ひいては危機に陥るという懸念も拭いがたいものです。さらに、地政学的危機の状況は未だ明確ではなく、世界経済に混乱と対立をもたらしています。世界情勢は極めて不確実で、多くのリスクを伴います。では、国内政策はどのように対応できるのでしょうか。

金融政策に関しては、非常に強い決意を持っています。企業の資金繰りを支援するため、早期に金利を引き下げるという点では、当行は先駆的な銀行の一つだと考えています。しかし同時に、世界情勢が悪化した場合、対応能力も必要となるため、非常に慎重な対応も必要です。最近、SCB銀行でインシデントが発生しましたが、迅速に対応しました。私たちは常にそのような状況に対処しなければなりません。したがって、金融政策に関しては、柔軟な金融メカニズムを活用しつつも、慎重に、キャッシュフローを管理していく必要があると考えています。現在の状況において、多くの企業が困難に直面し、ニーズを抱えているにもかかわらず、キャッシュフローを管理できず、キャッシュフローが適切な場所に流れず、生産活動や事業活動によって富を創出し、市場に即座に流動性をもたらすことができず、資金が不足し、負債を抱える状態に陥ってしまうとしたら、それはまるでブラックホールに資金を投じ、海に塩を投げ込むようなもので、時には金融資源を無駄にしてしまうだけかもしれません。

財政面では、財政政策を実施する余地は十分にあります。政府が最近、拠出金、税金、家賃などの納付猶予を即時決定するなど、財政支援策を継続して実施していることを評価します。また、先日国会にVAT（付加価値税）の2%のさらなる引き下げを提案しました。これらは非常に時宜を得た措置だと思います。VATは現在、12月31日まで引き下げることが提案されています。12月31日は予算の収支を確定しなければならない時期ですが、政策上は期限を延長すべきだと私は考えています。12月31日までに状況が複雑化し、依然として困難な状況にある場合、政府は引き続き国会常任委員会に承認を求める提案を行い、承認されれば、5月の国会を待つことなく、直ちに延長することができます。積極的に支援策を実施する必要があると考えています。一部の財政政策は、より強力な支援策となり得ます。現在、中央銀行は金融政策を用いて金利を引き下げていますが、金利支援という金融政策と財政政策を組み合わせることは非常に効果的だと思います。金利支援を増額できれば、支援を必要とする適切な主体に資金の流れを誘導することができ、多くの企業のビジネスチャンスが拡大します。

さらに、ヴー・ミン・クオン博士が述べたように、他の政策としては、輸出企業が現在困難に直面しているため、為替レート政策だけでなく、このグループに対する法人税についても対応していく必要があるでしょう。あるいは、受注が少なく人件費が高いため、企業が従業員を解雇する傾向にあるため、社会支援政策や社会保険料の納付猶予といった負担軽減策を検討する必要があります。財政面でも、これは非常に重要な要素だと思います。

最後に、ヴー・ミン・クオン博士の発言に深く賛同する点は、私たちは考え方と行動を変えなければならないということです。特に、一部の地方指導者の行動には感謝しています。おそらく、現在の状況において鍵となるのはそこにあるでしょう。つまり、制度上のボトルネックを取り除き、資源を解放する必要があるということです。世界経済がまだ回復しておらず、世界市場の吸収力も依然として弱い状況において、国内の能力を高めるために資源を解放しなければなりません。現在、こうしたボトルネックは至る所で発生しており、私たちの強力な推進にもかかわらず、公共投資の支出は迅速に行われていません。また、経済復興のための決議43号パッケージは、政策メカニズムにとらわれたまま、これまでほとんど支出されていません。制度的および政策的なボトルネックを取り除き、資源を解放して国内の力を高める必要があると考えています。

ベトナムは世界の将来の発展を展望する国です。

グエン・シー・ズン博士：ホアン・ヴァン・クオン教授は、金融政策、財政政策、企業支援、制度上の障害やボトルネックの除去など、私たちが今後推進すべき解決策を明確に示されました。ヴー・ミン・クオン博士のご意見を伺いたいと思います。

ヴー・ミン・クオン博士は、受動的な投資誘致から世界の大企業との積極的な関与へと移行することを推奨しています。

ヴー・ミン・クオン博士：ホアン・ヴァン・クオン教授の発表は非常に包括的かつ深いものでした。特に3点強調したいと思います。

外的ショックへの備えについて言えば、我が国のような先進国は内的ショックにも備える必要があります。どこかで、ある企業やあの銀行で、ショックや局地的な危機が発生する可能性もあるため、外部だけでなく、常に備えておく必要があります。これは世界が明確に認識すべき課題であり、起こりうる事態を吸収するためのバッファーを構築することです。例えば、債務不履行に陥った債券にどう対処するか？言い換えれば、誰かが救急外来に搬送された場合、どのように治療するか？人々の心理に影響を与えないあらゆる問題を局地化する必要があります。うまく対処できる人は前進し続け、倒れた人はすぐに救急車で治療を受けます。これが状況に応じた備えです。

二番目、より重要で根本的な点は、私たちの基盤が非常に強固であるということです。これが私たちの強みです。外国人がベトナムを見るとき、非常に強固な政治基盤、国民の精神が堅固で楽観的であること、そして政治体制が優れていることが分かります。政府は計画的かつ断固として運営されています。これは非常に心強いことです。どうすれば国民の結束と結束を維持し、全てが真に一つになり、国の安定につながるのでしょうか。国会は現在開会中です。私たちは、私たちの政治体制の非常に高い一貫性を示し、国を繁栄へと導くために、このようなメッセージを発信すべきです。私たちに残された時間はあと25年しかなく、非常に短いのです。

3つ目のポイントは、最も重要であり、同時に最も難しい点でもあると思います。つまり、世界は変化し、異常なだけでなく、想像もできないことが起こり得る、あるいは起こるであろうことを認識しなければならないということです。さらに、ChatGPTのような、目覚ましい変化の潮流があります。私は学生たちに、根本的な革新も教えています。つまり、ChatGPTの要件は、高得点を得るためには、より優れた成果を上げる必要があるということです。つまり、人工知能は急速に発展しているということです。あるいは、グリーン経済。例えば、フィリピンは178GWの沖合油田を特定しました。では、どのように投資を誘致し、ハロゲンや電力を生産するのでしょうか。私たちは、主権を守りながら生産するために、東海に広大な海域を持っています。外国投資を誘致するために、どれだけのエネルギーと資源が必要か調査する必要があります。例えばシンガポールのように、グリーンエネルギーのないデータセンターに投資を誘致しても、彼らは投資に同意しないでしょう。どこから調達するかも問題です。しかし、ベトナムはそのような状況にあるので、私たちのグリーンエネルギーはより良くなければなりません。私たちのエコシステムの多くの部分は、まだグリーン経済に十分に対応できていないと感じています。これはトレンドに追いついています。

ベトナムの国際協力は素晴らしいものだと思います。ファム・ミン・チン首相の先日のG7サミットへの出席は高く評価されました。諸外国が注目し、ベトナムも出席し、的確な発言を行い、人々の心に響きました。このように、ベトナムの国際協力はもはや単なる経済問題ではなく、責任感と先見性を持つ一員として、世界の安定体制に明確に参画していると言えるでしょう。ベトナムは、世界の将来の発展の方向性、平和、友好、繁栄の促進において、先見性のある国です。

クオン氏も賛同していた経済モデルについて、改めて強調しておきたいと思います。安価な労働力から質の高い労働力へのモデル刷新は、すべての地方自治体が考えるべき課題です。現状では、「安い労働力と安い土地があるから、ただ来ればいい」という考え方は通用しません。質の高い労働力でなければなりません。

第二に、ビジネス環境の困難さ、つまり企業へのハラスメント（妨害）を減らすだけで十分だと考えています。しかし、それは間違いです！今こそ現代経済の基盤を築かなければなりません。煩わしさを軽減する段階を速やかに乗り越え、煩わしさを軽減する段階から、企業の前進を支援する精鋭部隊へと変貌を遂げなければなりません。企画投資省や財務省が精鋭部隊を地方に派遣すれば、どの地方が突破口を開こうとしているとしても、私たちはすぐに支援します。皆さんの幹部は優秀で献身的ですし、大臣や副大臣も素晴らしいです。しかし、モチベーションを高める方法を見つける必要があります。能力はありますが、ベストを尽くすための良いモチベーションシステムがありません。パク・ハンソ氏は、ベトナムサッカーチームを成功に導く秘訣は共鳴を生み出すことだと私に話しました。ベトナムはまだ総合力を築き上げていません。

このトレンドを捉えるための3つ目のポイントは、受動的な投資誘致から、シンガポールの経験に倣い、将来に備え、世界の大企業と積極的に連携していくことです。彼らの将来戦略がどのようなものか、ベトナムが彼らの前進をどのように支援できるのかを学ぶ必要があります。今後、私たちは積極的に、ワシがやってくるのを待つのではなく、ワシと共に歩み寄り、多くの問題を解決していく必要があります。これは、今後私たちが大きな動きを起こさなければならない問題であり、資源を戦略的強みに変えていく必要があると考えています。資源があっても、それを間違ったものに投入すると、簡単に「中所得国の罠」に陥ってしまいます。つまり、優位性が困難に転じてしまうということです。中所得国の罠とは、実際には優位性はあるものの、それをどのように活用して大きな成果につなげればよいかを知らず、企業にとって困難に陥ってしまうことです。今後、ベトナムの経済エコシステムの対応力を高める上で、私たちはこれらの点に細心の注意を払っています。

グエン・シー・ズン博士：誰もが重要視している問題はインフレです。近年、ベトナムはインフレを非常にうまく抑制してきました。しかし、インフレが一旦発生すれば、インフレを安定させるコストは非常に困難になり、時間と労力を要します。インフレ抑制は極めて重要です。では、今後、マクロ経済の安定、特にインフレ抑制を維持するために、どのような方向に進むべきでしょうか。グエン・ドゥック・チ財務副大臣にお伺いしたいと思います。

グエン・ドゥック・チー財務副大臣：近年の財政政策は、我々が他のマクロ政策を遂行するための支点であり、支えとなってきた - 写真：VGP/クアン・トゥオン

グエン・ドゥック・チー財務副大臣：マクロバランスの安定化問題と近年達成された成果に関しては、私個人としては、ヴー・ミン・クオン博士、ホアン・ヴァン・クオン博士、そしてトラン・クオック・フオン副大臣の評価、分析、コメントに完全に同意します。

国、経済、そして政府が近年のマクロ経済運営の成果を達成する上で非常に重要な役割を果たしているもう一つの側面について強調したいと思います。それは、マクロ経済運営における政策の協調、特に財政政策と金融政策の円滑な連携です。インフレを抑制する必要がある場合、インフレ率を目標水準以下に抑えるためには、金融政策に関連する多くの解決策を実施する必要があることは明らかです。

経済支援を促進するためには、クオン氏が述べたような拡張的な財政政策で対応する必要があります。つまり、企業や国民のための課税猶予、減税、地代減額、多くの税金です。そして、公共投資、インフラ、高速道路システム、その他のインフラへの投資を増額・拡大します。さらに、パンデミックの問題にも対処する必要があります。これら2つの政策が依然として目標を達成できるかどうかという点において、近年の政府の成果は素晴らしいものだと思います。政府、国会、党への財政政策に関する諮問機関である財務省の観点から、近年の財政政策は、他のマクロ経済政策を遂行するための支点であり、支えとなってきたと評価しています。クオン氏はまた、まだ財政余地は残っており、引き続き活用していくと述べました。

財政状況の最新情報です。2021～2022年度の決算が公表されました。2022年度の国家予算収入は、同時期と比較すると減少したものの、依然として予算を達成しました。ただし、減少幅は大きくありません。引き続き政府への報告を行い、適正かつ十分な歳入を確保し、財政政策の目標を達成するための対策を実施しています。国家財政の安全保障、公的債務については、クオン氏が先ほど述べたように、公的債務の水準も削減することができました。これは非常に明るい兆しであり、様々なマクロ経済政策、特に財政政策と金融政策の連携を常に意識していく必要があります。

ズン氏が先ほど言及されたインフレ抑制という目標達成のためには、これら2つの政策を連携させる必要があると考えています。財政赤字が続くと、政府は市場からの借入を拡大せざるを得なくなり、金利が上昇する可能性があります。金利が上昇すれば、国債金利も上昇せざるを得なくなり、これは金利体系全体に影響を及ぼします。なぜなら、政府金利は基準金利だからです。したがって、近年の経験と実績を踏まえ、政策の調和には細心の注意を払う必要があります。政策を調和させることで、インフレ抑制を含む望ましい結果が得られるでしょう。

グエン・シー・ズン博士：グエン・ドゥック・チ副大臣、ありがとうございます！政策の調和は、マクロ経済全体の安定とインフレ抑制のための解決策であることは言うまでもありません。チャン・クオック・フオン副大臣に、インフレとそれが経済発展に与える影響についてご意見をお聞かせください。

チャン・クオック・フォン計画投資副大臣：インフレの重要性については、理論面でも実践面でも容易に理解できます。理論については触れませんが、経済学やマクロ経済学の科目で明確に述べられています。クオン氏に報告しますが、学校ではインフレについて多く教えられてきました。しかし、実践面では、2つの点を強調したいと思います。

過去にも、80年代から90年代にかけての世界経済危機、そして2008年から2011年にかけての世界経済危機など、高インフレの影響に苦しめられた時期がありました。こうしたインフレの影響は、既に問題視されているように、その影響を克服し、良好な経済発展の状態に戻るには、多大な時間と資源を要するでしょう。その影響は非常に深刻で、成長は鈍化し、景気後退に陥り、人々の生活は深刻な影響を受け、失業、貧困、そして環境資源の破壊に至ります。私たちが分析できるこれらの影響はすべて、インフレによって引き起こされたものです。

2つ目の重要な点は、ご存知の通り、社会はインフレ問題を非常に懸念しているということです。人々は、インフレが家計や財布に打撃を与えることを理解しています。そのため、インフレをいかに抑制するかという問題に強い関心を寄せています。インフレが加速すると生活に支障をきたし、支出や費用が大幅に増加し、生活に悪影響を及ぼすからです。だからこそ、インフレ抑制の重要性はますます高まっているのです。

もう一つ付け加えたいのは、近年の我が国のインフレ抑制効果は、特に価格統制政策などにおいて非常に顕著であるということです。しかしながら、このような良好な成果はデータによるものではないかという世論も依然として存在します。計画投資省と、インフレデータを統合・公表する機関である統計総局の機能的な観点から、ベトナムのインフレ指数に関する算出・公表データは完全に信頼性が高く、国際的に認められていることを改めて強調したいと思います。

グエン・シー・ズン博士：国会の指示と運営の範囲内でインフレが低水準に抑えられれば、政府と首相は成長目標をより重視するでしょう。ホアン・ヴァン・クオン氏はこれをどのように評価していますか？

ホアン・ヴァン・クオン教授。グエン・ドゥク・チー財務副大臣。セミナーに出席したチャン・クオック・フオン計画投資省副大臣 - 写真: VGP/Quang Thuong

ホアン・ヴァン・クオン教授：確かに、近年のインフレ抑制は良好です。しかし、注意すべき点があります。インフレ抑制は、通貨など市場に投入される資源の制限と密接に関連しているからです。インフレを過度に懸念し、通貨引き締めを継続し、企業への資本供給を制限すれば、企業は生産・事業活動に必要な資源を確保できなくなります。世界的にはインフレ圧力は低下していますが、主要中央銀行は政策金利の上昇ペースを鈍化させています。ベトナムに対する世界的なインフレ圧力は低下しているものの、景気後退圧力はより高く、より深刻な状況となっています。早期に行動を起こさず、景気後退期を待ってから救済に資金を投入すれば、回復は困難になるでしょう。「体」が弱りすぎている状態では、サプリメントを摂取しても回復は望めません。

現状ではインフレ抑制は順調に進んでいるものの、パンデミック発生から2年が経過し、世界市場は縮小しています。商品は売れにくく、注文も入らず、企業は苦境に立たされています。新聞で1万社を対象とした調査結果を読みましたが、経営難に陥り人員削減を余儀なくされた企業は8割を超え、約2割強は人員削減を余儀なくされ、5割以上が深刻な資金援助を必要としています。商品が売れなければ、市場は厳しく、資金は停滞するでしょう。

今後、世界には二つの潮流が訪れる可能性があります。一つは不況と危機、もう一つは回復の兆しが見え始めることです。生産活動を始める前に回復を待つのは「遅れ」です。ですから、私たちは事前に対処するための「教訓」を予測しておく必要があります。したがって、今こそ企業の資金調達を増やさなければならない時期です。現在、企業の資金調達源は、債券市場と、比較的伝統的な市場、つまり信用銀行からの資本システムという二つの源泉に依存しています。

我々は、インフレ抑制政策（金融緩和）のバランスを取り、資本支援を生産と企業にシフトさせることで、成長と雇用の創出を目指しています。我々の目標は、富、雇用、人々の所得、そして生活の向上を創出するための成長ではありません。企業が再び安定的に稼働することで、マクロ経済のバランスが維持されます。この時期における政府の政策転換は、昨年のようにマクロ経済の安定とインフレ抑制に重点を置くのではなく、成長に重点を置くべきだと考えています。

グエン・シー・ズン博士：ホアン・ヴァン・クオン教授は、成長を促進するために行動を起こす必要があるとおっしゃっています。ヴー・ミン・クオン博士のご意見をお聞かせください。世界やこの地域の国々を見て、ベトナムの状況を他国と比較してどのように評価していますか？

ヴー・ミン・クオン博士：興味深い実験がありました。自宅からノイバイ空港までタクシーを利用し、空港から戻ってくるというものです。ガソリン価格が上昇したにもかかわらず、料金は非常に安定しており、値上がりもありませんでした。運転手も丁寧で、料金について不満を言う人もいませんでした。生活を実感できる実験でした。もちろん、値上がりした品目もありましたが、基本的にタクシーも消費財も価格に大きな変動はありませんでした。

クオン教授の調査に関して注目すべき点は、ボラティリティの高い企業は意見表明率が高いのに対し、ボラティリティの低い企業は意見表明に割く時間が限られていることです。現在、企業は深刻な「頭痛の種」を抱えているかもしれませんが、問題はそれほど深刻ではないかもしれません。より科学的な調査が必要です。例えば、1万社を調査対象とすることは非常に良いことですが、問題はサンプルの選定方法です。通常、影響を受けやすい企業はより多くの企業から回答を得るため、相対的に「グレー」な状況になりがちです。さらなる調査が必要です。

成長に関しては、電気自動車やグリーン電力など、時代のトレンドを把握する必要があります。無限の風力と太陽エネルギーを活用することで、近い将来、出力と電力容量を倍増させる方法を見つける必要があります。

グリーン化への転換金利はわずか3%と、通常の水準よりも低いため、この資金動員はそれほど困難ではありません。基本的に、第8次電力計画は非常に時宜を得たものであり、優れたものです。ベトナムは、再生可能エネルギーとグリーン化において明るい兆しとなり、COP26で首相が表明したネットゼロ排出の公約をできるだけ早く実現するにはどうすればよいでしょうか。システム全体の関与が必要です。ベトナムは、今後、ベトナム企業が克服すべき障害を改善し、取り除かなければなりません。

韓国、アイルランド、シンガポールでの経験は、ビジネス戦略のサポートに重点を置いています。市場があるからといって、ビジネスがうまくいくとは考えないでください。アドバイスがなければ、正しい方向に進まない可能性があります。例えば、エビの輸出において、ベトナム企業は常に輸出量を増やすことばかり考えており、付加価値を高めることではなく、輸出量を減らすのではなく、より高付加価値のコンテンツを提供することに注力しています。ヨーロッパやアメリカのような高級市場では、特にインドやバングラデシュなどの国々との競争に直面するこれからの時代においては、より慎重に計算する必要があります。

二つ目は、高技能労働者の問題です。彼らの給与は足りているのでしょうか？月1000万から1500万に引き上げられるのはいつになるのでしょうか？これは喫緊の課題であり、そうでなければ先に進むことはできません。

3つ目は技術革新の問題です。

これらは省庁、地方自治体、政府の緊密な協力を必要とする問題です。

私たちは専門家や政策の受益者への意見をあまり重視してきませんでした。政府と国会には、今後導入するあらゆる政策が、人々を落胆させたり、動揺させたり、ショックを与えたりするのではなく、ワクワク感や熱意を抱かせるものとなるよう願っています。

さらに、マクロ経済の結果は良好ですが、情報伝達が不十分です。マクロ経済の結果に関するコミュニケーションが不十分で、暗い部分が多く残されています。これは、人々が日々の懸念事項に関心を持っているため、当然のことです。社会がより明確に理解できるよう、私たちはより明確に情報を特定し、提示する必要があります。

これは国会や政府だけでなく、社会全体に共通する問題です。総合的な問題であり、単なるイノベーションではなく、包括的な成長モデルのイノベーションの問題であり、古い習慣を捨て、新しい習慣を準備する問題です。私たちは40年間イノベーションを続けてきましたが、これからは飛躍的な進歩が必要です。

グエン・シー・ズン博士：ヴー・ミン・クオン博士は、これまでのメディアが要件を満たしておらず、ネガティブな側面がポジティブな側面を覆い隠してしまう原因になっていると指摘しました。この点は今後改善される必要があります。

ホアン・ヴァン・クオン教授、社債市場は企業が生産と事業の発展のために資金を動員するためのチャネルです。ホアン・ヴァン・クオン教授、社債市場の現状をどのように評価されていますか？

ホアン・ヴァン・クオン教授：社債は企業にとって非常に重要な資本市場であると認識しています。2021年と2022年第1四半期には、非常に活気のある社債市場を目の当たりにしました。しかし、2022年初頭に一部の企業が法的危機に陥ったことで、多くの投資家がそのリスクに気づきました。そのリスクの一部は、債券を発行する企業自体が管理されていないため、債券の価値を保証するための根拠のない資金源が発行されるという点です。しかし、投資家自身に起因する要因もあります。これらの債券は、法律上、専門投資家または機関投資家のみを対象とした私募債がほとんどです。しかし実際には、ほとんどの個人投資家は、銀行に預金するような感覚で債券を購入しています。

このような事態が発生すると、社債市場は困難な状況に陥ります。第一に、新規債券発行の動員が減少することです。比較的良好な経営能力を持つ企業でさえ、投資家心理の悪化により発行額を縮小するケースが多く見られます。

二つ目の難点は、多くの債券がまだ満期を迎えていないにもかかわらず、投資家が引き出しを希望していることです。また、多くの企業は能力が弱いため、債券の満期を迎える時期になっても新規発行ができず、満期を迎えるための資金も不足しています。これがリスクを生み出し、多くの企業に大きなプレッシャーをかけている要因です。おそらく、この時期は債券市場にとって非常に厳しい時期だと思います。
2023年5月28日 16時21分

グエン・シー・ズン博士： 2022年の株式市場と債券市場は、銀行金利の上昇、投資家の信頼感と国内市場の流動性の低下、そして不確実性や世界情勢の見通しの悪化に伴う投資家の慎重姿勢などにより、多くの困難に直面するでしょう。特に社債市場は、一部企業による違反行為への対応が急務となっていることなどから、投資家の信頼感の低下にも影響を受けるでしょう。市場のこうした困難を踏まえ、グエン・ドゥック・チー副大臣は、政府、首相、関係機関が社債市場の困難を解消するためにどのような対策を講じてきたのか、ご説明いただけますか。

チャン・クオック・フオン計画投資副大臣とグエン・ドゥック・チ財務副大臣 - 写真：VGP/クアン・トゥオン

グエン・ドゥック・チ副大臣：ホアン・ヴァン・クオン教授の社債市場の現状に関する評価とコメントに完全に同意します。社債市場を含む株式市場全体の形成と発展を目の当たりにできたことは、私たちにとって非常に幸運なことだと思います。社債は発行期間が短く、発行額も少ないため、企業だけでなく投資家も社債市場に注目し始め、企業が生産・事業のための資金動員に社債市場を利用し始めています。投資家は、資金を必要とする企業に資金を移転しています。投資家と企業の間では、金利や発行企業と投資家のコミットメントを通じて、利益が調和的に分配されています。

社債市場は2019年から2022年初頭にかけて力強い発展を遂げ、2022年12月31日時点の残高によると、急速に12兆ドン規模に達しました。また、党の政策指針から政府の決定に至るまで、社会主義志向の市場経済において、安定的、持続可能、透明かつ不可欠な社債市場を発展させる必要があると考えています。私たちはこれを法規制制度を通じて実施してきました。そして、市場の発展は資本動員の効果をもたらしてきました。しかし、それだけでなく、企業や経済への資本供給活動を共有し、特に金融機関の期間リスク負担を軽減することに役立っています。つまり、金融機関は組織や個人から短期的に預金を動員します。企業が中長期資金を必要とする場合、このチャネルが発達していないと、その短期資金源を利用することにも期間リスクが伴います。最近、米国、欧州などの先進国市場ではタームリスクがかなり深刻化しており、今後も引き続き開発を進めていく必要があります。

2022年後半から最近にかけて、市場の困難も見受けられます。これは、ベトナム経済に影響を与える客観的な要因や、前述のマクロ経済の安定性に関する部分で議論した政策に影響を与える要因など、多くの要因から生じています。

企業の生産活動や事業活動にも影響を与えます。債券の発行と運用は、企業の生産活動、資金調達のための投資に過ぎないため、当然ながら影響を受けます。こうした予測不可能な影響、困難な影響は、発行企業にも影響を与え、債券市場を困難な状況に陥れています。

さらに、私たちの市場は非常に若く、形成が始まったばかりであることは否定できません。そして、この市場に関わる主体、つまり発行企業、投資家、そしてこの分野を管轄する政府機関自身も、その形成と発展に伴い、依然として若々しい状態にあります。財務省は様々な報告書において、非常に包括的な報告書を作成し、投資家や社会に情報を提供しています。そこから、市場を困難な状況に陥らせている原因が何であれ、私たちはその原因を解決するための解決策を見つけなければなりません。

明らかに、企業と債券は苦境に立たされています。債券が活用されれば、企業は債券発行を継続し、債券保有者に期日通りに返済するためのキャッシュフローを確保できるはずですが、市場は厳しい状況にあります。そのため、生産プロセスは困難になり、キャッシュフローも悪化し、発行者の責任と義務の履行も困難になっています。

近年の社債市場の困難の原因を分析し、いくつかの重要な解決策を以下に提示したいと思います。

まず、マクロ経済の安定、金利、為替レート、インフレ率などの安定化を確実に図らなければなりません。次に、財政政策と金融政策を柔軟かつ効果的に運用し、困難を解決しなければなりません。現状を維持し、このプロセスを継続することができれば、企業がより良く、より効率的に事業を運営し続けるための基盤となり、そこから発展へと回帰していくことができるでしょう。

第二に、債券市場に直接関連する法規制を整備する必要があります。柔軟かつ効果的に運用し、実務上の動向に迅速に対応する必要があります。近年、政府はこの市場の緊急の要請に応えるため、政策を策定し、公布・運用してきました。政府は非常に短期間で、政令第65/2022/ND-CP号と第08/2023/ND-CP号という2つの政令を公布しました。これらの最新の法規制は、発行企業に迅速な支援を提供し、投資家はキャッシュフロー、流動性、担保に関する差し迫った問題やその他の関連問題を解決するための条件と法的手段を得ることができ、利益の調和とリスクの共有という一貫した原則に基づき、時間を確保しています。発行企業は、投資家に約束した義務を最後まで履行しなければなりません。国は、企業と市場が法令に従って業務を遂行するよう監督します。投資家自身も法令を遵守し、国がこの市場を透明性を持って支援・監督し、関係者全員の権利と利益の調和を確保できるようにする必要があります。

第三に、生産・商業分野から、最近話題になっている不動産・建設分野に至るまで、様々な分野における企業債発行の現状についてお話しします。不動産市場が混乱していた当時、政府は企業債発行を支援するために様々な解決策を打ち出しました。債務の拡大、企業の債務グループの譲渡、金利の引き下げ、増税、減税といった政策が取られました。これらの解決策は社債市場に影響を与え、社債市場の安定と持続的な発展を支えるものだと思います。

第四に、近年、国家当局は市場の透明性と法令遵守を確保するために、監督、検査、さらには監査を強化していると思います。しかし、政府のメッセージは、経済関係を犯罪化すべきではないという点は非常に明確です。企業は、発行企業と投資家との合意を法令に基づいて尊重し、責任を果たさなければなりません。国家は、これらが確実に行われるよう保証します。

最後に、コミュニケーションについてです。過去1年間、社債と政策コミュニケーションに関するコミュニケーション活動は順調に進み、大きな進展を遂げました。その基盤の上に、発行体、投資家、サービス提供者、そして政府管理機関自身に至るまで、すべての市場参加者の意識を高め、この市場についてより包括的かつ正確な理解を深めることができました。これにより、人々は法に基づく責任と義務をより適切に果たすことができるようになります。これはまさに私たちが欠いており、切実に必要としているものですが、これまでも私たちはこれを実践してきました。

ヴー・ミン・クオン博士の意見にも賛同します。それは、市場が強固な個性を持つよう、さらに改善を続け、育成していく必要があるということです。市場に参加するすべての主体が利益を受け入れ、リスクを共有することで、債券市場は真に安定的かつ持続的に発展していくでしょう。他の資本経路と連携することで、経済の同期化と効果的な発展に貢献できるでしょう。

グエン・シー・ズン博士：グエン・ドゥック・チ副大臣、ありがとうございます。チ副大臣は、社債市場の困難を解消するための政府の解決策と政策について、非常に詳細に説明されました。世界全体の視点から、ヴー・ミン・クオン博士の評価を伺いたいと思います。ベトナム政府、首相、そしてベトナムの各機関が社債市場の困難に対処するための解決策と政策対応について、どのようにお考えでしょうか。

ヴー・ミン・クオン氏：政府の政策対応についてですが、政府は企業が現在直面しているあらゆる困難の解決に向け、常に企業と寄り添ってきたと認識しています。債券は企業だけでなく政府にとっても特に重要な資金調達チャネルであると明確に認識しており、将来に向けた基盤構築という課題に一層注力していきたいと考えています。

奇跡的な発展を遂げた国々を見ると、債券はGDPの100%にも達するほど重要な役割を果たしており、そのうち約50%は企業、残りの50%は政府に帰属しています。例えば韓国では、18の地方自治体が鉄道や地下鉄の建設のために債券を発行しており、プロジェクトは力強く建設・発展しています。価値を生み出すものへの投資は、本当に価値を生み出せるのであれば、躊躇することなく投資し、借入も躊躇しません。1ドルを適切な対象に、適切な方向に投資すれば、大きな利益を生み出し、非常に急速かつ奇跡的な成長につながります。したがって、健全な債券エコシステムの構築という課題に特に注意を払う必要があると考えています。将来、債券システムと基盤構築における私たちの意志、決意、そして努力が世界水準となるよう、課題をチャンスに変えなければなりません。

世界の経験から見て、債券の発行には3つの種類があります。1つ目は保険を購入することです。保険を購入する際、人々は非常に安心して購入します。なぜなら、保険会社は債券の水準を非常に慎重にチェックしているからです。

二つ目の方法は、債券を発行するが保証付きにすることです。この土地を購入し、あの地下鉄プロジェクトを建設する。これらはすべて保証付きで、私自身の資産によって保証されます。これも良い方法です。つまり、非常に科学的な基盤を構築する必要があるということです。

3 番目のタイプの債券は完全に無担保で無保険であるため、人々に安心感を与えるためには、少なくとも 2 つの企業がその経験、能力、および査定を評価する必要があります。

最近ベトナムが発表した国際報告書を見ると、米ドルに対してベトナム通貨が安定しているにもかかわらず、金利が高すぎることが分かります。そのため、ベトナム企業は困難に直面する可能性があると思います。例えば、最近の金利は世界平均と比較して13%と非常に高く、非常に困難です。建設投資において、レバレッジを高くしすぎる、つまり債券に大きく依存すると、高金利は容易に損失につながるため、さらに困難になります。したがって、慎重に調査を行い、支援する必要があります。

企業が刑事事件を回避するための支援における3つの防衛線についてお話ししたいと思います。第一の防衛線は、経営者が準備段階においてコーポレートガバナンスを深く理解している必要があるということです。第二の防衛線は、法的問題への対応と救済措置を確実に実施することです。第三の防衛線は、経済状況の変化が激しいため、年次監査による評価の必要性です。そのため、意見や提言を定期的かつ継続的に更新していく必要があります。

一部の国では債券エコシステムの高度化への投資に注力しておらず、発展が困難になっていることが分かります。例えば、インドネシアやフィリピンでは社債の発行価格が依然として30米ドルで停滞しています。この水準でしか前進は困難ですが、韓国では数兆米ドル規模の債券を発行することができます。

総じて言えば、ベトナムの将来にとって健全な金融システムの基盤を構築することは、極めて喫緊の課題です。現政権はそれを実現できると信じており、現在直面している課題を、ベトナムが将来真に優れた基盤を築くための戦略的決意と捉えています。

その行動は非常にタイムリーかつ計画的でした。

グエン・シー・ズン博士：クオン博士は、この問題は社債市場に関連する非常に重要な問題であり、保証、保険、パイロット評価、3つの防衛線、救済対応、定期監査といったあらゆる種類の債券が含まれると述べました。次に、ホアン・ヴァン・クオン氏の意見を伺いましょう。これらの解決策をどのように評価し、ヴー・ミン・クオン博士の意見についてさらにコメントいただけますか？

ホアン・ヴァン・クオン教授：クオン氏の意見に賛成です。債券市場は通常の商品市場ではありません。債券は金融市場であり、参加者にはクオン氏が述べたように、エコシステムを構築するための能力と法的環境が必要です。

まず第一に、管理、支援、監督のための法的枠組みが必要です。

第二に、企業などの債券発行者を含む市場参加者自身も、どのように遵守すべきか、どのようなリスクに直面する可能性があるかを把握する必要があります。この市場に参加し、購入する顧客も、その能力を備えていなければなりません。最近債券を発行した企業の多くは、おそらくそのことを理解していないと思います。もし人々が、このような債券発行が法的問題に巻き込まれることを知っていたら、おそらく発行しなかったでしょう。おそらく、彼らはそれを理解していないのでしょう。私たちの警告と管理は時宜にかなっていません。もし時宜にかなっていれば、早期に防止し、事態の拡大を防いで深刻な結果を招くことはなかったでしょう。

この市場に投資している顧客や個人投資家は、実際には十分な知識を持っていないという点には同意します。利益と利回りが13、14、15%で、銀行が6、7、8%で運用しているのに、債券市場が10%程度というのはあり得ません。利益が高ければ高いほどリスクも高くなるという明確な法則がありますので、当然リスクの問題は生じます。リスク評価能力はどうなっているのでしょうか。リスクを評価するための情報は存在するのでしょうか。上記の要因はすべて完全に正しいと思います。

確かに、ベトナムでは、クオン氏が「注意しなければフィリピンのような市場に陥ってしまう」と警告していました。債券市場が崩壊し、回復できなければ、開発資源動員の失敗です。しかし、ベトナムはそれほど心配する必要はないと思います。なぜなら、最近債券危機に見舞われたにもかかわらず、政府は極めてタイムリーな対応をとったからです。早期にリスクを回避し、事態の悪化を防ぎました。今のところ、債券保有者が債券をすべて失うような事態には至っていません。非常にタイムリーかつ計画的な対応だったと思います。債券発行の標準化を強化するため、政令65号を公布しましたが、当時の標準化が厳しすぎると判断し、徐々に適応させるため政令08号を公布しました。これは非常に迅速な対応であり、根拠のない債券発行状況に陥ることなく、また過度に締め付けることもなく、対応できていると言えるでしょう。

Tôi nghĩ rằng chúng ta vẫn cần có các biện pháp phản ứng phù hợp hơn, quan trọng nhất là những trái chủ cảm thấy có niềm tin và sẽ không có người nào mất trắng tay. Chẳng hạn chúng ta gia hạn thời gian thanh toán, chuyển đổi từ trái phiếu sang tài sản. Tôi nghĩ cái đấy không phải là mất tiền mà có khi chúng ta lại có thêm cơ hội.

Đặc biệt, chúng ta thấy phần lớn các doanh nghiệp Việt Nam là những doanh nghiệp đầu tư vào lĩnh vực bất động sản. Mong muốn của các nhà đầu tư cá nhân Việt Nam có một đặc điểm rất khác so với nhiều nhà đầu tư cá nhân thế giới. Nhiều nhà đầu tư cá nhân thế giới trên thị trường chứng khoán không hiểu họ đầu tư là đầu tư vào quỹ, đầu tư gián tiếp, nhưng Việt Nam lại rất thích đầu tư trực tiếp, tự mình mua, tự mình cảm nhận được sinh lợi ra sao. Nếu chúng ta chuyển sang các lĩnh vực trái phiếu có khả năng chuyển đổi này, tôi nghĩ đó là một kênh khá tốt để huy động nguồn vốn của từng cá nhân trở thành nguồn vốn của nhà đầu tư.

TS. Nguyễn Sĩ Dũng : Mới đây, vào 25/4/2023, Thủ tướng Phạm Minh Chính chủ trì họp Thường trực Chính phủ với các bộ, ngành về tình hình hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Thủ tướng nhấn mạnh điều quan trọng là phải đưa ra các công cụ, cách thức, phương pháp để các doanh nghiệp phát hành trái phiếu có điều kiện, khả năng thanh toán cho các trái chủ theo đúng quy định của pháp luật; tăng cường niềm tin của thị trường. Bộ Tài chính sẽ tiếp tục triển khai các biện pháp cụ thể nào?

Thứ trưởng Bộ Tài chính Nguyễn Đức Chi và TS. Nguyễn Sĩ Dũng tại Tọa đàm - Ảnh: VGP/Quang Thương

Thứ trưởng Nguyễn Đức Chi : Tiếp tục định hướng và xây dựng thể chế, có những hành động để thị trường trái phiếu hoạt động trở lại ổn định và phát triển bền vững, tôi cho rằng chúng ta còn rất nhiều việc phải làm. Tôi hoàn toàn đồng tình với TS. Vũ Minh Khương về những tiêu chuẩn của thị trường

Nghị định 65 quy định rất rõ về các tiêu chuẩn. Thứ nhất, nhà đầu tư tham gia vào thị trường phải ký cam kết là đã hiểu tất cả những vấn đề liên quan đến trái phiếu mà họ tham gia đầu tư và chấp nhận rủi ro khi quyết định đầu tư.

Bên cạnh đó, Nghị định 65 cũng quy định định kỳ 6 tháng, doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải có báo cáo được kiểm toán bởi một cơ quan kiểm toán độc lập, xác nhận tiền thu được từ trái phiếu sử dụng vào mục đích đã công bố với nhà đầu tư. Đây là quy định phù hợp, rõ ràng, đảm bảo sự minh bạch của doanh nghiệp phát hành với cơ quan quản lý Nhà nước và các nhà đầu tư.

Ngoài ra, các tiêu chuẩn của trái phiếu, các hình thức có thể phát hành như bằng bảo lãnh thanh toán, bảo lãnh từ bên thứ ba, bằng tài sản đảm bảo đã được quy định rõ từ Nghị định 153.

Về xác lập hệ số tín nhiệm, trong Nghị định 65 nêu rõ doanh nghiệp phát hành phải có đánh giá hệ số tín nhiệm từ một bên cung cấp dịch vụ này. Tuy nhiên, đúng như ông Cường nói, đánh giá về tình hình cụ thể cung cấp dịch này của Việt Nam còn nhiều hạn chế. Vì vậy, Nghị định 08 đã tạm thời cho ngưng quy định này trước mắt là đến 31/12/2023.

Có thể nói, phản ứng chính sách và quyết đáp của Chính phủ rất linh hoạt, trên cơ sở căn cứ vào tính khoa học, nguyên tắc, quy chuẩn và yêu cầu thực tiễn hiện nay, để đưa ra các quy định nêu trên.

Tôi xin chia sẻ là từ khi Nghị định 08 được ban hành ngày 5/3/2023, chúng ta đã có 15 doanh nghiệp phát hành được khối lượng là 26,4 nghìn tỷ trái phiếu doanh nghiệp ra thị trường. Trong khi giai đoạn trước đó, cuối năm 2022 và 2 tháng đầu năm 2023, hầu như không có doanh nghiệp nào phát hành được trái phiếu ra thị trường.

Đây là dấu hiệu tích cực cho thấy tác động chính sách giúp các doanh nghiệp và các nhà đầu tư có niềm tin và bắt đầu quay trở lại thị trường.

Ở một khía cạnh khác, sau khi Nghị định 08 ra đời, nhiều doanh nghiệp đã đàm phán thành công với các nhà đầu tư trong xử lý vướng mắc về quá trình thanh khoản, dòng tiền khi trái phiếu đến hạn. Theo báo cáo của Sở Giao dịch chứng khoán, có 16 doanh nghiệp đàm phán thành công để giải quyết khối lượng trái phiếu gần 8 nghìn tỷ đồng (7,9 nghìn tỷ đồng). Tôi có thể kể ra một số doanh nghiệp phát hành lớn như: Tập đoàn địa ốc Bulova, Công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai, Công ty cổ phần Hưng Thịnh Land…

Nhờ có quy định mới của Chính phủ, các doanh nghiệp cùng với nhà đầu tư đã thực hiện được các phần việc như đàm phán, gia hạn, chuyển đổi thành tài sản,… thành công.

Một điểm nữa tôi muốn nhắc đến là Nghị định 08 cho phép ngưng thi hành điều kiện mới về các nhà đầu tư chuyên nghiệp và xếp hạng trái phiếu hết năm 2023. Quy định này được đánh giá là giúp cho doanh nghiệp, nhà đầu tư đáp ứng các điều kiện, quy chuẩn của Nghị định 65. Nếu không, chúng ta áp dụng ngay thì gây sốc, giật cục, có khả năng không những khiến thị trường không tốt lên mà còn xấu đi.

Sau khi có Nghị định 65 và Nghị định 98, nhận thức, ý thức của các chủ thể tham gia thị trường tốt lên rất nhiều, hiểu được trách nhiệm và nghĩa vụ của mình khi tham gia thị trường hơn. Các tổ chức phát hành, cung cấp dịch vụ chấp hành nghiêm túc chế độ cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư.

Như vậy, với những quy định mới của Chính phủ, chúng ta đã đạt kết quả bước đầu rất tích cực. Trong thời gian tới, thị trường sẽ có những điều chỉnh và bắt đầu đi lên một cách bền vững.

TS. Nguyễn Sĩ Dũng : Có lẽ chúng ta kết thúc cuộc toạ đàm hôm nay với một điểm tích cực là thị trường trái phiếu doanh nghiệp đang phục hồi, có nền tảng bền vững để phát triển. Trong thời lượng gần 120 phút của chương trình, chúng ta đã trao đổi nội dụng về ổn định kinh tế vĩ mô và phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Các diễn giả đều khẳng định mạch lạc và chắc chắn là chúng ta đã giữ được ổn định kinh tế vĩ mô – thành tựu lớn nhất, đáng ghi nhận nhất, nền tảng quan trọng nhất để phát triển kinh tế. Các chuyên gia đã so sánh trong bối cảnh chung của thế giới, thành tựu chúng ta đạt được là tích cực và chúng ta cần truyền thông đúng đắn để thấy hết những nỗ lực, cố gắng để củng cố niềm tin trong doanh nghiệp.

Đặc biệt, chúng ta đã bàn về khó khăn của thị trường chứng khoán với những giải pháp rất kịp thời của Chính phủ. Nghị định 65 tạo nền tảng cơ bản để phát triển thị trường trái phiếu lành mạnh, phát triển theo chuẩn chung của quốc tế. Cùng với đó là phản ứng chính sách kịp thời, uyển chuyển của Nghị định 08. Những phản ứng nhanh nhậy đó đã bắt đầu đưa đến kết quả rõ ràng như 26,4 nghìn tỷ trái phiếu doanh nghiệp đã được phát hành.

(Theo Báo Điện tử Chính phủ)

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