利下げに備えてFRBが変更した点

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米連邦準備制度理事会（FRB）は最近、金利が下がっても市場が驚かないように、声明や報告書の多くの文言を編集した。

連邦準備制度理事会（FRB）は今週、2日間の政策会合を開催します。FRB当局者は、近い将来に利下げを行う意向はないと示唆しています。多くのエコノミストは、堅調な家計支出と不透明な経済見通しを踏まえ、FRBは6月まで利下げを待つと予想しています。

しかし、FRBは金融政策の転換について多くのシグナルを発しています。過去6ヶ月間、FRBは基準金利を5.25～5.5%に据え置いています。

物価上昇圧力は鈍化している。米商務省によると、FRBが重視するインフレ指標である個人消費支出（PCE）物価指数は、2023年12月は2022年同月比2.6%上昇した。コアインフレ率も現在、目標の2%を下回っている。

これらのデータを受けて、投資家は4月末の政策会合で年内の一連の利下げが開始されると予想している。FRB当局者はこれまで、インフレ抑制策の進展は不十分だと主張してきた。しかし、彼らは急激な利下げは望んでいない。

「FRBは進路を変えつつある大きな船のようなものだと思う。彼らの演説は、極めてタカ派的なものから、政策変更の可能性に言及するもの、そして徐々に利下げの準備を進めるものへと変化してきた。時間はかかるが、彼らは正しい方向に進んでいる」と、ウィルミントン・トラスト・インベストメント・アドバイザーズのチーフエコノミスト、ルーク・ティリー氏は述べた。

ロイター通信によると、FRBは金融政策の転換に備えてこれまで以下の5つの変更を行った。

「痛み」から「絶好の機会」へ

12月13日の記者会見に臨むFRBジェローム・パウエル議長。写真：ロイター — 12月13日の記者会見に臨むFRBジェローム・パウエル議長。写真：*ロイター*

当初、FRB当局者は、FRB議長のジェローム・パウエル氏が2022年8月に警告したように、インフレとの戦いは失業率を高め、家計に「痛み」をもたらすとほぼ確信していた。

しかし、2023年半ばになっても失業率は依然として4%を下回っていた。インフレ率は急激に鈍化していた。その頃、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、経済的な痛みを食い止める「絶好の機会」が見つかる可能性について語り始めていた。

今月初め、アトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁は再びこの表現を使用し、現在の状況により予想よりも早く利下げを検討していると述べた。

ジェローム・パウエルFRB議長は9月、「ソフトランディング」（景気後退や大幅な失業率の上昇を招くことなくインフレが減速すること）への道筋が広がっていることを認めた。FRB理事のクリストファー・ウォーラー氏は最近、低インフレと低失業率の組み合わせは「これ以上ないほど良い」と述べた。

連銀は間違いを犯したくないのだ。

パウエル氏は2023年11月に「インフレを抑制できないことがわれわれの最大の過ちとなるだろう」と述べた。

しかし、過去6ヶ月間利上げを行わなかったにもかかわらず、インフレ率が予想以上に低下したことから、パウエル議長は発言内容を調整した。「我々は、過度に長期にわたる金融引き締めのリスクを認識している。そのような過ちを犯したくない」と、先月の講演で述べた。

シティやバンク・オブ・アメリカなどのエコノミストは、FRBが今週の会合で、2023年3月以降の会合で毎回言及されてきた「さらなる引き締め」という表現を捨て、より柔軟な姿勢を示すだろうと見ている。

財政的に厳しい当局者も金利引き下げを検討している。

2023年に関しては、FRB当局者は利上げに言及するか、利上げの可能性を残しているにとどまっています。しかし、今年初め、FRB理事会で最もタカ派的なメンバーの一人であるミシェル・ボウマン氏は、自身の見解が変わったと述べました。ボウマン氏は、インフレ率の低下が続けば、金利はこれ以上引き上げる必要はないかもしれない、むしろ引き下げられる可能性さえあると述べました。

もう一人の著名なタカ派、クリーブランド連銀のロレッタ・メスター総裁は、3月の会合での利下げは時期尚早だと述べた。しかし、メスター総裁は年内に複数回の利下げが予想されると強調した。

ダラス連銀のローリー・ローガン総裁は今月、金融緩和は金利引き上げを全く行わないことを意味するわけではないと述べた。しかし、より持続可能で均衡のとれた経済に向けて「大きな進歩」が見られると見ている。

リスクのバランスをとる

2022年3月に利上げが始まって以来、政策当局は主に「物価安定」という目標に焦点を当ててきました。しかし、年末までに、2つ目の目標である雇用の最大化も注目を集め始めました。

「我々は、政策のやり過ぎと政策の不足のバランスを取るという目標に戻った」とパウエル議長は先月述べた。サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁は先週、政策と政策の不足が経済に及ぼすリスクは今や「同等」だと述べた。

慎重に進めてください

前回の会合で、FRB当局者は2024年に利下げを行う可能性に言及したが、時期やペースについては詳細に触れなかった。アナリストは、今週の会合でも議論が続くと予想している。

ここ数ヶ月、FRB当局者は利下げの可能性について、表現を変えてきた。ウォーラー総裁は「慎重に、焦らずに」行うと述べた。

アナリストらは、唯一明らかなのは、FRBが金融引き締め時ほど劇的な利下げは行わないだろうということだと述べている。EYのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコ氏は、「利下げを議論する段階に入りつつある。今週のFRBの主要議題となるだろう。しかし、当局者は依然として持続不可能なインフレの問題を懸念しているだろう」と述べた。

ハ・トゥ（ロイター通信による）

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