Wichtige Treiber für die Annäherung des Unternehmensanleihenmarktes an das 25%-BIP-Ziel

Derzeit beträgt die Größe des vietnamesischen Unternehmensanleihenmarktes lediglich 10–12 % des BIP und ist damit weit entfernt vom Ziel von 25 % des BIP bis 2030.

Auf dem aktuellen Markt für Unternehmensanleihen sind Kreditinstitute nach wie vor die wichtigsten Emittenten. In der Emissionsstruktur im Juli 2025 spielen Kreditinstitute weiterhin eine Schlüsselrolle und machen 88,5 % des gesamten Emissionswerts aus. In den ersten sieben Monaten des Jahres 2025 haben Banken über Anleihen fast 238,4 Billionen VND mobilisiert, was einem deutlichen Anstieg von 84 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht und im Jahr 2024 etwa 78 % des gesamten Emissionswerts der gesamten Branche ausmacht.

Vor diesem Hintergrund werden die Aussicht auf Kreditwachstum in den letzten Monaten des Jahres und die Politik der Kreditverknappung in der kommenden Zeit von Experten als positive Signale für den Markt für Unternehmensanleihen gewertet.

In ihrer Rede im Bond Highlights Newsletter Nr. 8/2025 gab Frau Tran Thi Kieu Oanh, Leiterin der Abteilung für Finanzdienstleistungsforschung und -beratung bei FiinGroup, zusätzliche Kommentare zu den Aussichten dieses Kapitalmobilisierungskanals ab.  

Frau Tran Thi Kieu Oanh, Leiterin für Finanzdienstleistungsforschung und -beratung, FiinGroup

Madam, wie werden die Aussichten für das Kreditwachstum von jetzt bis zum Jahresende aussehen?

Allein in den ersten sechs Monaten des Jahres erreichte das systemweite Kreditwachstum rund 10 % und lag damit über dem Vorjahreswert. Das von der Regierung angestrebte Wirtschaftswachstum von 8–10 % bedeutet ein Kreditwachstum von 18–20 %. Angesichts der aktuellen Zahlen bin ich überzeugt, dass der Bankensektor dieses Kreditwachstumsziel durchaus erreichen und möglicherweise sogar übertreffen kann.

Derzeit sind Banken noch immer die wichtigste Anlagegruppe auf dem Markt für Unternehmensanleihen. Welche Auswirkungen werden die aktuellen Kreditwachstumsaussichten und die Politik, den Kreditspielraum in Zukunft zu verringern, voraussichtlich auf diese Anlagegruppe haben? Eröffnet dies den Banken die Möglichkeit, mehr Unternehmensanleihen auszugeben und in diese zu investieren?

Im Wesentlichen stellen auch Investitionen von Banken in Unternehmensanleihen eine Form indirekter Kreditvergabe dar. Wenn ein Unternehmen sein Kreditlimit erreicht hat oder bestimmte Bedingungen für Direktkredite nicht erfüllt, können Banken über den Anleihenkanal Kapital bereitstellen.

Daher ist der Anleihenanlagebestand der Bank weiterhin im Kreditsaldo enthalten und wird weiterhin vom allgemeinen Kreditspielraum beeinflusst.

In jüngster Zeit hat sich das Wachstum am Markt für Unternehmensanleihen verlangsamt, und auch die Investitionen des Bankensektors in Unternehmensanleihen sind stark zurückgegangen. Der Rückgang ist jedoch nicht auf eingeschränkte Kreditspielräume zurückzuführen, sondern auf Liquiditätssorgen und ein geschwächtes Marktvertrauen, insbesondere nach der volatilen Phase 2022/23.

Einige von Fingroup zusammengestellte Zahlen zeigen, dass der Anteil der Banken, die Unternehmensanleihen halten, im Vergleich zum gesamten ausstehenden Bestand an Unternehmensanleihen von etwa 17,7 % im Jahr 2022 auf etwa 14,4 % Ende Juni 2025 gesunken ist.

Quelle: FiinGroup

Wenn die Politik der Kreditverknappung umgesetzt wird, haben die Banken mehr Spielraum, um stärker in den Anleihenkanal zurückzukehren. Die Kapitalflüsse sollten jedoch selektiv erfolgen und sich auf transparente Unternehmen mit gesunden Finanzen und Cashflows aus klaren Projekten konzentrieren, insbesondere in Bereichen wie Infrastruktur, Energie, Logistik usw.

Darüber hinaus ist die durchschnittliche Nettoinventarwertrendite (NIM) der Banken in letzter Zeit tendenziell gesunken. Laut unseren Zahlen wird sie im Jahr 2022 bei etwa 3,82 % liegen und bis zum Ende des ersten Quartals 2025 auf 3,07 % sinken (der Durchschnitt der 28 Geschäftsbanken macht etwa 88 % der ausstehenden Kredite des gesamten Systems aus). Wenn der Kanal für Unternehmensanleihen verwaltet wird, ist dies auch ein sinnvoller Anlagekanal für Banken, um die Renditen zu optimieren und zu diversifizieren.

Welche Veränderungen kann eine stärkere Beteiligung der Banken am Anleihemarkt hinsichtlich der Liquidität und Größe des vietnamesischen Anleihemarktes bewirken, wenn man bedenkt, dass die Größe des vietnamesischen Anleihemarktes im Vergleich zu anderen Ländern der Region noch immer bescheiden ist?

Derzeit schwankt die Größe des vietnamesischen Unternehmensanleihenmarktes lediglich um etwa 10–12 % des BIP oder etwa 1,1–1,2 Millionen VND und ist damit deutlich geringer als in anderen Ländern der Region.

Unterdessen besteht das Ziel der Regierung darin, die Unternehmensanleihenverschuldung bis 2030 auf mindestens 25 Prozent des BIP zu erhöhen. Die Realität zeigt, dass wir von diesem Ziel noch weit entfernt sind.

Der Umfang des vietnamesischen Marktes für Unternehmensanleihen beträgt derzeit lediglich 10–12 % des BIP und ist damit weit entfernt vom Ziel von 25 % des BIP bis 2030.

Angesichts des fragilen Anlegervertrauens bleiben wir vorsichtig. In unserem Basisszenario erscheint dieses Ziel recht optimistisch, sofern die Reformen nicht energisch umgesetzt werden und die institutionellen Kapitalzuflüsse nicht stark genug sind.

Lichtblicke sind die umgesetzten und angestrebten Regulierungen wie die obligatorische Bonitätsbewertung, Informationstransparenz und ein zentralisierter Mechanismus für den Anleihenhandel. Hinzu kommt der enorme Kapitalbedarf, insbesondere in den Bereichen Infrastruktur, städtische Gebiete und Energie – diese werden in Zukunft die natürlichen Triebkräfte für das Wachstum des Marktes für Unternehmensanleihen sein.

Ein weiterer positiver Aspekt ist die Erholung des Emissionsvolumens von Unternehmensanleihen. Nach einem Rückgang von rund 62 % aufgrund der Vertrauenskrise im Jahr 2022 ist die Emission von Unternehmensanleihen wieder gestiegen. Bemerkenswert ist, dass in den ersten sechs Monaten des Jahres über 70 % der Unternehmensanleihenemissionen auf den Bankensektor entfielen, was dessen führende Rolle bei der Bereitstellung von Primärliquidität widerspiegelt.

Die Erholung des Unternehmensanleihenkanals

Mit der Aufhebung des Kreditspielraums haben Großbanken mit guter Kapitalausstattung und gutem Management die Möglichkeit, ihren Investitions- und Emissionsanteil zu erhöhen. Dadurch verbessert sich die Marktliquidität, das Vertrauen wird wiederhergestellt und auf andere institutionelle Anleger übertragen. Dies wird der wichtigste Motor dafür sein, dass der Markt für Unternehmensanleihen dem von der Regierung für 2030 gesetzten Ziel von 25 % des BIP näher kommt.

Viele befürchten, dass bei einer zu starken Beteiligung der Banken an Unternehmensanleihen die Kapitalströme hauptsächlich innerhalb des Kreditsystems zirkulieren, anstatt neue Ressourcen von außen zu schaffen. Wie sehen Sie dieses Problem?

Diese Einschätzung ist durchaus berechtigt, wenn man bedenkt, dass die Erholung des Marktes für Unternehmensanleihen in jüngster Zeit vor allem auf den Banken beruhte.

Wenn man nur die ersten sechs Monate des Jahres 2025 betrachtet, liegt der Anteil der vom Bankensektor emittierten Unternehmensanleihen bei über 70 %, während der Anteil der Nichtbankenunternehmen unter 30 % liegt.

Dies führt zu Bedenken hinsichtlich der langfristigen Kapitalausstattung von Produktions- und Wirtschaftsunternehmen, die teilweise noch auf Bankkredite angewiesen sein werden. Das größere Risiko liegt jedoch in der Qualität des Emittenten und dem Fälligkeitsdruck. Viele Großkonzerne, insbesondere Immobilienunternehmen, weisen einen recht hohen Verschuldungsgrad und eine geringe Zinszahlungsfähigkeit auf.

Der Druck auf die Fälligkeit von Unternehmensanleihen in den Jahren 2026–2027 beträgt bis zu 370 Billionen VND, wovon etwa 60–70 % auf die Immobiliengruppe entfallen.

Im Jahr 2023 beliefen sich die überfälligen Schulden von Unternehmensanleihen auf fast 65 Billionen VND, wovon 77 % dem Immobiliensektor zuzurechnen waren. Die gute Nachricht ist jedoch, dass diese Zahl stark auf weniger als 18 Billionen VND gesunken ist und der Immobiliensektor etwa 41–48 % davon ausmacht.

Daher denke ich, dass Banken lediglich eine anfängliche Unterstützungsfunktion übernehmen sollten, um die Liquidität zu erhöhen, die Marktstandards zu verbessern und das Marktvertrauen auf andere Anlegergruppen auszuweiten. Langfristig müssen wir mehr institutionelle Anleger wie Versicherungen, Investmentfonds und Pensionsfonds gewinnen und die Emissionsbranche über Immobilien und Infrastruktur hinaus diversifizieren, während wir gleichzeitig die Anleihenstruktur standardisieren. Nur dann kann der Markt für Unternehmensanleihen seine Abhängigkeit von Bankengruppen überwinden und zu einem nachhaltigen Kanal für die Kapitalmobilisierung werden.

Quelle: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html