株式市場のアップグレードを切望

Sốt ruột nâng hạng thị trường chứng khoán - Ảnh 1. — 株式取引セッション中 - 写真：QUANG DINH

ベトナムの株価が引き上げられれば、より多くの国際資本の流入を引き付ける可能性があるが、専門家はこれが単なる始まりに過ぎないと強調している。

チャンスを長期的な資本流入に変えるには、ベトナムは依然として、情報透明性の改革を推進し、財務報告を標準化し、流動性を高め、外国人投資家の「余地」を拡大し、公平性を確保するメカニズムを完成する必要がある。

評価前の準備

FTSEは最新のアップデートで、ベトナムが9つの必須基準のうち7つを満たしていることを確認しました。残りの2つの基準における大幅な進歩は、格上げの根拠を強化しました。ただし、FTSEは決定前に投資家や証券会社と協議するとしています。

特筆すべきは、9月12日、首相がベトナム株式市場の格上げプロジェクトに署名し、重要な節目を迎えたことです。グエン・ヴァン・タン財務大臣はロンドンでロイター通信に対し、「基本的な基準が満たされれば」格上げの見通しについて「かなり自信がある」と述べました。

KAFI証券取締役会副会長のグエン・ヴィエット・クオン氏は、トゥオイ・チェ氏とのインタビューで、FTSEやMSCIが市場を観察リストに載せてから正式にアップグレードするまでのプロセスは比較的長い時間がかかると語った。

「外国人投資家の『実体験』に関する障壁が解消されなければ、市場が規模と流動性に関するすべての基準を満たしていても、格上げされない可能性は十分にある」と、ある証券会社の副社長はトゥオイ・チェー紙に語った。

外国人投資家の体験を向上させるための非前払いメカニズム（取引時に全額を前払いする必要がない）に関して、副総裁は「このメカニズムはすでに存在し、大手証券会社はこれを運用できるが、ルーム開設や大口顧客へのサービス提供には運用リスクがあるため、導入には依然として慎重だ」と述べた。

さらにHSBCによると、ベトナムは要件を満たす上で大きな進歩を遂げているが、外国人所有制限（FOL）は依然として懸念事項となっている。

そのため、ベトナムでは銀行、航空、通信などの一部の分野で依然として制限が設けられています。この制限は通常50%までですが、商業銀行における外資出資比率の制限は30%のみです。

これは、外国投資家が企業の株式を50%取得すると、他の外国投資家としか取引できなくなることを意味します。国内価格とは異なる外国価格が設定されます。これはFTSEの再分類の要件ではないかもしれませんが、投資家にとっては懸念事項となる可能性があります。

解くべき「結び目」はまだたくさんあります。

MB証券（MBS）の調査部長トラン・ティ・カン・ヒエン氏は、最近の格上げプロセスは前向きな兆候を示しているが、格上げされたとしても「肩書き」に期待しすぎず、内容に焦点を当てるべきだと述べた。

第二層新興市場に分類されるからといって、外国資本が大量にベトナムに流入するわけではありません。持続可能な資本流入を誘致するためには、情報の透明性、財務報告の標準化、投資家が必要に応じて容易に資本を引き出せることなど、多くの要素をより同期的に改革する必要があるとヒエン氏は強調しました。

さらに、MSCIは現在、市場分類において最も影響力のある組織であり、その指数に連動する資産規模もFTSE Russellよりもはるかに大きい。

しかし、ベトナムは現在、新興市場（EM）への格上げの可能性のあるMSCIの監視リストには載っていない。

このリストに掲載されるには、ベトナムはFTSEよりも厳格なMSCIの評価基準を満たす必要があります。MSCIは18の要素からなる評価フレームワークを採用していますが、FTSEは9つの基準のみを採用しています。

MSCIの「2024年版グローバル市場アクセシビリティレビュー」によると、ベトナムは依然として9つの分野で期待を下回っている。その一つが外国人保有比率の制限である。その他の問題としては、詳細な英語による情報開示の欠如、オフショア外国為替市場の不足、国内外国為替市場への規制、取引の事前資金調達、市場外取引への制限などが挙げられている。

HSBCによれば、最も楽観的なシナリオでは、MSCIが2026年6月のレビューでベトナムを監視リストに載せたとしても、正式な格上げは2028年より前に行われる可能性は低いという。

アップグレードしたら「ダウングレード」を心配しなければならない

今後のFTSE格付け期間について、ミレ・アセット証券（ベトナム）のアナリスト、ドン・タン・トゥアン氏は、格上げ決定後の外国資本フローは長期的な要因であると強調した。資本規模が大きいため、適切な資金分配ロードマップが必要となる一方、現時点では外国投資家の売買活動は格上げ前の資金分配活動において依然として比較的慎重であるからだ。

グエン・ヴィエット・クオン氏は、長期的な視点で見ると、格上げには格下げも伴うと指摘しました。FTSEとMSCIは過去10年間で合計5回の格下げを経験しています。その理由は流動性、為替規制、市場の不安定性など多岐にわたりますが、最大の共通点は、これらの市場への投資能力が大幅に低下していることです。

ベトナム証券保管・決済機構（VSDC）のグエン・ソン取締役会長も、外国投資家の誘致のために格上げに努めていると強調しました。しかし、より重要なのは市場の安定性を維持することです。格上げと格下げはよくあることです。多くの国では、格上げ後に資本流入が急増しましたが、それを維持できず、再び格下げに陥っています。したがって、格上げ後の安定性を維持することが重要です。

予約を忘れた

2018年9月、FTSEラッセルはベトナムをフロンティア市場から第二新興市場への格上げの監視リストに初めて掲載しました。しかし、ここ数年、この期待は繰り返し「裏切られ」、投資家を失望させてきました。

最新の分類では、ベトナムは決済メカニズムに関する基準を満たさなかったため、「不合格」のままでした。今年9月、VN指数が大きく調整し、外国人投資家が引き続き売り越しを続けると、フォーラムやグループでは「予定不履行」の噂が再び広まりました。

KAFIのグエン・ヴィエット・クオン氏は、ベトナム市場は4月以降非常に力強い上昇を見せているものの、評価水準は他の新興市場に比べて依然として低いと述べた。予備的な試算によると、ベトナムの市場評価が新興市場の平均水準に達するまでには、まだ約10～15%の余地があり、アップグレードによる上昇の可能性は依然として非常に大きい。

言うまでもなく、ASEAN地域の典型的な新興市場と比較すると、ベトナムのバリュエーション水準は依然として低い。VN-IndexのPERは現在約14.6倍であるのに対し、タイとマレーシアは16.5～17倍の間で推移している。VN-Indexがこれらの市場と同水準まで上昇すれば、約13～15%の成長余地が生まれるだろう。

「もし調整があれば、市場価格がより魅力的な水準に設定されるようになり、新たな資本流入を呼び込む機会が生まれ、次の段階の持続可能な成長の基盤が築かれるだろう」とKAFI副会長は述べた。

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ビン・カーン

出典: https://tuoitre.vn/sot-ruot-nang-hang-thi-truong-chung-khoan-20250919232622779.htm