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| 中国経済は2023年上半期に期待外れとなっている。（出典：マネックス証券） |
アナリストたちは、2023年に中国の株式市場が華々しく回復すると予想していた。
バンク・オブ・アメリカの予測では、景気後退は世界の他の地域にも影響を及ぼすものの、中国は「注目すべき例外」となると主張している。同行は、中国の経済成長率が今年、17年ぶりの高水準に達すると予想している。
成長の「奇跡」は終わったのか？
しかし、2023年上半期の中国経済は期待外れに終わった。工業生産と貿易は著しく減速し、特に経済の30%を占める不動産開発セクターを中心に、債務が蔓延している。中国の景気回復の牽引役として期待されていた民間セクターも揺らいでいる。
特に、中国を世界的なセンセーションに押し上げた30年にわたる変革である「中国の奇跡」を牽引したメカニズムは崩壊した。
人口動態の問題を例に挙げましょう。中国の生産年齢人口は高齢化しており、若者の失業率は過去最高を記録しています。公式データによると、2023年4月時点で16歳から24歳の失業率は20.4%で、これは公式データが開始された2018年以来の最高水準です。
一方、中国の不動産市場のバブルは崩壊した。不動産は経済において中心的な役割を果たしているため、この痛みを伴うプロセスは今後も家計、銀行、地方政府ネットワークから資金を吸い上げ続ける可能性がある。
さらに、かつて有望視されていた中国から、大手投資家が次々と撤退している。中国政府による民間企業への統制強化も、企業がリスクを取ることを躊躇させる要因となっている。また、西側諸国との関係悪化も、外国投資を鈍化させている。
データによれば、中国への外国直接投資（FDI）は2022年に48％減少してわずか1800億ドルとなり、GDPに占めるFDIの割合も10年前の2倍以上から2％未満に減少した。
さらに、国際企業がリスクを最小限に抑えるためにサプライチェーンの多様化を模索する中、インドやベトナムなどの近隣諸国との投資資金誘致競争も激化している。
「中国経済の弱体化に伴い、投資家は地域内の他の地域に目を向けている」と、ゴールドマン・サックスのアジア太平洋地域チーフエコノミスト、アンドリュー・ティルトン氏はリサーチノートで述べた。「中国に対する投資家心理はさらに弱まり、私たちの見解では、過去10年間で数回しか経験したことのない低水準にある」
Insiderのシニアレポーター、リネット・ロペス氏も、貿易は現在中国にとって非常に重要だと指摘した。今こそ輸出を拡大し、世界から資本を誘致する絶好の機会だ。
しかし、地政学的な緊張により、中国最大の貿易相手国である米国は、中国の「リスク回避」を決断した。多くの米国企業は事業の海外移転を検討している。経営コンサルティング会社カーニーによると、昨年の米国のアジアからの輸入のうち、中国は50.7%を占めたが、これは2013年の70%以上から減少している。
チャイナ・ベージュブックの創設者、リーランド・ミラー氏によると、中国経済は再開しつつあるかもしれないが、必ずしも業務が再開されたわけではない。
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| 世界第2位の経済大国は、成長の鈍化を受け入れるだろう。（出典：VCG） |
債務削減のために低成長を選択
中国問題の根底にあるのは債務だ。長年にわたり、同国の成長はインフラ整備と不動産開発によって支えられてきた。
しかしウォール・ストリート・ジャーナル紙は、世界第2位の経済大国である中国は、巨大な橋から新しいアパートの建設まで、あらゆるものの資金調達に借金に頼ってきたと報じている。
国際決済銀行（BIS）のデータによると、2022年9月時点で中国の非金融部門への融資残高は49.9兆ドルで、10年前の3倍以上に増加している。
また、中国の総負債は国内総生産（GDP）比で昨年9月に295％に達し、米国の257％やユーロ圏諸国の平均258％を上回った。
中国の消費者は借金を返済するために現金を蓄えており、投資のために銀行からお金を借りることを拒否する人が多い。
民間企業も、北京政府が企業支出を奨励する努力をしているにもかかわらず、新規投資を事実上行っていない。地方政府も債務抑制のため、道路から労働者の賃金に至るまで、あらゆる支出を削減している。
シーファーラー・キャピタル・パートナーズの中国調査責任者、ニコラス・ボースト氏は、これまで借金をしていた企業や地方自治体は現在、債務返済に注力しているため、GDP成長を押し上げる新たなプロジェクトに資金を投入する可能性は低いと述べた。
しかし、世界第2位の経済大国である中国は、成長の鈍化を受け入れるようだ。3月5日に李克強首相が発表した政府活動報告の中で、中国は2023年の経済成長目標を5%程度に設定し、これは過去数十年で最低水準の一つとなる。
調査コンサルタント会社ガベカル・ドラゴノミクスの創設パートナー、アーサー・クローバー氏は「たとえ成長が鈍化するとしても、中国の政策は可能な限り負債比率を下げる方向に傾き続けるだろう」と述べた。
同氏は、中国のコア経済成長率は過去10年間の6.2％から、今後10年間で2～4％に低下する可能性があると推計した。
「投資家がパンデミックの短期的な改善に注目するにつれ、長期的には中国経済が力強い急成長から緩やかな持続的成長への移行を完了したことに気づき始めるだろう」と記者のリネット・ロペスは述べた。
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