企業は債務の転換、債券の株式化を競う

債券の満期が負担になると、多くの企業は負債を相殺するために追加の株式を発行することを選択し、債券保有者は債権者から株主の立場に変わり、岐路に立たされることになります。

キャッシュフローの圧迫と債券負債により、多くの企業は債券を株式に転換する解決策を見つけざるを得なくなっている - 写真：QUANG DINH

債務負担を解決するため、企業は債券を株式に転換する手段を最大限に活用しており、その中には近い将来に転換株を発行する計画を承認した多くの「大企業」も含まれる。

企業は「負債を資本に変える」

債務の株式化は世界的にはかなり一般的な金融活動であり、近年ベトナムでは特に困難に直面している企業にとって人気のトレンドとなっている。

その中で、不動産業界の「大手」たちは、バランスシートを改善するために債券を株式に交換する取引をこれまでも実行し続けている。

Novaland （株式コード：NVL）が最近開催した臨時株主総会では、NovaGroup（2兆5,270億ドン）、Diamond Properties（1,120億ドン）、Hoang Thu Chau氏（66億ドン）の3つの債権者に対する2兆6,450億ドンを超える負債を交換するため、1億6,800万株を超える個別株式の発行が承認されました。

ノバランド社によると、これら3社の債権者は、事業継続が困難な時期に同社が支払い義務を履行できるよう、保有株式を担保として融資を行い、ノバランド社との債務交換について原則合意に達した。

さらに、ノバランドの株主は、13の債券コードの発行済み元本全額と引き換えに、1株あたり4万ドンの発行価格で1億5,100万株超を発行する計画も承認しました。これらの債券コードは2021年と2022年に発行され、主な償還期間は2023年から2025年で、発行済み元本総額は6兆740億ドンです。

ホアン・アン・ザライ株式会社（証券コード：HAG）も、債務を株式に転換するにあたり、1株12,000ドンで2億1,000万株の株式を発行し、株主と債務交換を行うことを協議しました。これにより、12,000ドンの債務1株が新規発行株式1株に転換されます。

ホアン・アン・ザ・ライ氏は、これは2016年以降に発行された総額約6兆6,000億ドンの債券債務を処理するためのロードマップにおける次のステップであると述べた。2024年の再編後、この債務は元本残高がそれぞれ2兆1,500億ドン（グループA）と2兆ドン（グループB）の2つのグループに分割される。

発行後、ホアン・アン・ザ・ライ社の債券保有者はこの多業種企業の株主となる。

同様に、ホアン・クアン不動産貿易・サービスコンサルティング株式会社（株式コード：HQC）も、負債を相殺するために追加株式を発行する債務交換計画を提案した。

計画によると、ホアン・クアンは5,000万株を1株あたり1万ドンで発行し、5,000億ドンの負債と交換する。このうち、ホアン・クアンがハイファット投資株式会社に対して負っている2,120億ドンの負債は、発行後の所有権の3.38%に相当する2,120万株に転換される。

これまで、建設業界の一部の企業も、短期債務を自社株に転換することに成功している。

短期的な株価希薄化

ノバランドの代表者によると、個々の債券の未払い元本は2023年から現在までほぼ未払いのままであったが、過去数年間の厳しい事業状況と圧力により、ノバランドは債券保有者に対する約束を果たすことができなかった。

したがって、今回のリストラ解決策や既発債券の交換株式発行計画と併せて、債券保有者にとっては、ニーズに合わせたより多様で適切な選択肢が提供されることになります。

債券債務の転換のために追加株式を発行する計画を実行すると、Novalandの定款資本は21兆190億ドン以上に増加し、発行済み株式数の総数に対する発行済み株式数の比率は7.8%になります。

「短期的には、追加株式の発行により現在の株主の希薄化が生じるが、これはノバランドの再編、キャッシュフローの圧力の軽減、財務安全比率の向上、そして同時に善意を示し、常にすべての関係者の力を確保するよう努めるために必要なステップである」とノバランドは説明した。

ホーチミン市の不動産会社の代表者は、 Tuoi Tre Onlineに対し、債務や債券を株式に転換するために企業が競争することは、債務返済の圧力で苦境に立たされている企業にとっての「逃げ道」と考えられていると語った。

企業は、毎年数千億、あるいは数千億ドンもの負債を返済したり、多額の債券を償還したりする必要がなくなるため、負債を資本に転換する際の負担が軽減されます。これはキャッシュフローの改善だけでなく、バランスシートの「美化」にもつながります。

しかし、投資家にとっては、不利な経済状況が株価に影響を与えた場合に直面する可能性のあるリスクについても警告を発した。さらに、転換のために追加株式を発行すると、既存の株式の価値が希薄化し、他の株主に損害を与える可能性がある。

「投資家は、固定収入のある安全な投資から株主となり、株価変動リスクを分担する。事業が困難な状況に陥り続ければ、株価は下落し、投資に影響を及ぼす可能性がある」と同氏は述べた。

ベトナム債券市場協会（VBMA）のデータによると、2025年後半に満期を迎える債券の総額は131兆6,010億ベトナムドンと推定され、そのうち不動産債券だけで69兆9,700億ベトナムドンを占め、満期総額の53％に相当します。

特に、2025年8月だけで満期を迎える不動産債の価値は17兆5000億ベトナムドンに達し、7月のほぼ2倍となり、年初以来の最高水準となった。

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ゴック・ヒエン

出典: https://tuoitre.vn/doanh-nghiep-thi-nhau-hoan-doi-no-chuyen-trai-phieu-sang-co-phieu-20250812123739512.htm