債券の借り換えが困難で、債券発行企業は債券保有者に不利な状況に置かれている

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債券の元本と利息の支払いを遅らせると発表しただけでなく、一連の発行企業は債券の条件を所有者に不利な方向へ変更した。

一連の企業が債券保有者に不利な債券の条件変更を発表した。

継続的な利払いの遅延、債券の条件の変更

ベトタム投資株式会社は、VTICH2125債券の支払を1年間延期すると発表した。これにより、2024年3月には、ミレー・アセット・ワン・メンバー株式会社（ベトナム）、ノバランド・グループ、ネオフロア株式会社、フーコック観光投資開発株式会社、ナム・ソンハウ石油投資貿易株式会社、チョーロン風力発電株式会社、ユニティ不動産投資株式会社、ホーチミン市商業サービス株式会社など、10社近くの企業が債券の支払延期を発表した。

2024年1月には、7社が債券の元本および利息の支払い遅延を発表し、その総額は約8兆5,000億ドンに上りました。2024年2月にも、7社が同月に元本および利息の支払い遅延を発表し、その総額は約6兆2,130億ドン（債券の利息および残債を含む）に上りました。これには、利息、元本の支払い期間の延長、または債券の早期買戻し期間を含む債券コードは含まれていません。

債券の元本や利息の支払い遅延を発表するだけでなく、今年に入ってから、債券保有者に不利な条項を多く含む債券の条件変更を相次いで発表している。

例えば、Mirae Asset (Vietnam) LLCは、業績が赤字の場合、発行体が利息の支払いを停止または免除できる（従来は累積利息を翌年度に繰り越すという規定）よう条件を変更しました。さらに、同社は債券保有者との協議なしに（債券保有者の承認を得ることなく）債券の発行期間を延長する権利を有しています。

今年に入ってから、ニントゥアンエネルギー投資開発株式会社、ゴールデンヒル投資株式会社、チュンナム太陽光発電株式会社、タンホアンカウベンチェ株式会社、ダイフン不動産株式会社、シグノランド株式会社、ナムソンハウ石油投資株式会社、ノヴァファイナルソリューション株式会社、BVB株式会社など、他の一連の企業も債券保有者に不利な方向への債券条件の変更を発表している。ほとんどの企業は、コミットメント買い戻しの進捗を縮小し、債券期間を12～24か月延長し、金利を引き下げ、延滞利息のペナルティを免除する方向に変更している。

債券市場へのさらなる支援が必要

今年最初の3ヶ月間、社債の発行額は前年同期比で約50%減少し、一方で満期を迎える社債の返済のための資金調達圧力は高まった。債券市場協会のデータによると、2024年第1四半期に満期前に買い戻された債券数を差し引くと、残りの3四半期で満期を迎える社債の額は211兆ドン（約2兆1000億ドン）を超える。債券の満期圧力により、多くの発行企業は債務の返済期限の延長、延期、債券の返済条件の変更を迫られている。

債券は不動産事業にとって最も重要な4つの資本源の1つです。

ベトナム建設業者協会会長グエン・クオック・ヒエップ氏

現在、不動産・建設企業の社債償還圧力は非常に高まっています。銀行は余剰資金を抱えているものの、厳しい融資条件と高い貸出金利のため、企業にとって資金調達は非常に困難です。法的規制や資金調達の困難が解消され、社債が発行されて初めて、不動産市場は回復するでしょう。現在、社債は、銀行融資、投資家からの資金調達、そして株式とともに、不動産企業にとって4つの重要な資金調達源の一つとなっています。

しかし、一部の専門家によると、近年行われている早期買戻しの取り組みにより、今年は延滞債券の額が昨年に比べて減少すると見込まれている。VIS格付け・調査部門の分析ディレクター、グエン・ディン・ズイ氏は、2023年の延滞社債の額は190兆ドン近くに達すると予想されていたが、今年は35社の発行体による約40兆ドンにとどまっていると述べた。高リスク債券の額は2024年第4四半期に集中する見込みだ。

債券発行がより困難になる状況において、一部の企業は負債を返済するために資金調達計画を債券から銀行融資に変更したり、株式を発行したり、債券を株式に転換したりすることを余儀なくされています。

WiGroup社のアナリストは、不動産企業による債券の返済遅延は深刻な懸念事項であると考えている。これは企業に影響を及ぼすだけでなく、連鎖反応を引き起こし、投資家の信頼を失墜させる可能性がある。さらに、信用引き締めにつながり、企業、特に中小企業の資金調達が困難になる可能性もある。

2024年第1四半期の債券発行が低迷したのは、低金利環境にもかかわらず機関投資家の参加を動員するメカニズムが欠如していたためであり、また、2024年初頭から国内市場での個人社債の募集・取引と国際市場への社債の募集を規制する政令第153/2020/ND-CP号を改正する政令第65/2022/ND-CP号の影響で個人投資家基盤が狭まったためでもある。

Fiin Ratingsのゼネラルディレクター、グエン・クアン・トゥアン氏は、不動産債券の回収は、プロジェクトが法的に認可され、資金調達、実行、そして販売開始が可能かどうかに大きく依存していると述べた。さらに、機関投資家の基盤を開放し、債券発行チャネルを一般向けに促進するための画期的な解決策が必要だ。

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